圖片來源@視覺中國
文｜節點財經，作者｜五洲
“原裝配件太貴、便宜的雜牌配件又無法保證質量，如何做出質量過硬，價格又適中的电子配件產品”？的故事就是從這裏開始的。2011年創業之初，通過售價30-40美元的通用筆記本電腦電池獲得第一桶金。隨後，公司瞄準移動互聯網的大浪全力切入到智能手機配件，推出“充電器、數據線、充電寶”等手機周邊產品。讀者或許好奇，這些司空見慣的小物件能成個什麼氣候？
用結果證明了“小產品只要持續切中消費者痛點也能鑄就大市場”。
創業之初，利用亞馬遜用戶調研對市面上的手機配件產品進行了深度改良——推出蘋果安卓系統兼容的充電器、以及耐用度數倍於同類產品的數據線、體積小但速度快的快充產品……
憑藉持續細微的創新，創業5年後，已經成為一家營收突破25億元，凈利潤超過3億元的“出海獨角獸”。到2020年上市時，公司營收已經接近百億元，凈利潤也接近9億元。
本文將回答：短短十年間，在消費电子配件這一看似“微小又競爭激烈”的領域能持續破圈，秘密是什麼？如今，公司股價在經歷“癲狂”的過山車后回到了發行價位置，市場又在擔心什麼？
創新驅動
“消費电子的迷人與殘酷之處皆在於速生速死”，當年鼎盛時期的諾基亞如日中天，但消亡起來，連微軟這樣的科技寡頭都難以挽救。何況從事的還是技術門檻更低的手機配件等業務。
該領域給人的第一印象是市場格局凌亂、產品同質化嚴重、而且消費者還傾向於購買價格低廉的產品，當前從國內電商平台鍵入“充電器”一詞，同樣參數的產品，價格可能要差上3-5倍。
但就在這樣一個領域，卻在持續成長與不斷破圈。
財報數據显示，公司充電類產品收入從2014年的3.93億元一路攀升至2021年的55.52億元，年複合增速高達46%。除此之外，公司還在2016年推出“創新類產品”及“無線音頻類產品”兩大新業務。
這兩大新業務的收入規模也均實現了質的突破。2016年-2021年，“創新類產品”收入從0.52億元增長至41.01億元，“無線音頻類產品”收入從2.76億元增長至28.52億元，CAGR分別為140%與60%。
如此高速的增長結果使我們不得不重新評估當初對消費电子配件“低價值賽道”的判斷。
通過解構的市場分佈與組織結構，我們發現的成功並非改變了賽道屬性，而是通過企業自身的阿爾法實現的。公司的特別之處是其並非一家做短價值鏈的普通“貿易型”公司，而是一家根基在海外市場，善用技術打造品牌的科技公司。
從商業模式上看，主抓“微笑曲線”的兩端，即左側的“研發和技術”及右側的“品牌和市場”，而將中間的低附加值部分“組裝和製造”完全交給代工廠。
這種商業模式也決定了公司的資源分配結構，在公司2021年人員構成中，研發人員總數1605人，佔比45%，而且公司研發費用同比基本都高出同期的營收增速。
2021年公司研發費用率突破7%，研發驅動的特徵極為明顯。
除了商業模式的優勢之外，的另一大優勢是其絕大多數收入來自海外市場。公司近五年海外市場的收入佔比平均超過96%，其中北美地區佔比超過50%，歐洲達到20%，日本接近14%，大陸市場的收入貢獻不到4%。
一個鮮為人知的差別是“與大陸市場消費者過分注重價格的習慣相比，海外發達地區的消費者更看重產品的‘質價比’”，這為第三方消費电子公司做品牌提供了的沃土。
財報數據显示，近五年的毛利率在44%左右，凈利率水平在9%左右，兩項數據遠遠高於消費电子指數（931494.CSI）的50家公司的中位數14%與5%。
儼然，已經順利通了用技術創新打造中高端品牌的發展戰略。
而幸運的是，公司的核心高管均來自谷歌等大廠，他們本身有着濃厚的技術基因與資源優勢，其中創始人陽萌在谷歌做了5年的高級軟件工程師，總經理趙東平也曾是谷歌大中國區銷售與運營總經理，四位核心高管的平均年齡不到43歲，年富力強。
而且從公司專利數量以及人均績效變化看，的戰略執行能力也數一數二。
戰略與執行的高度結合，讓從消費电子配件領域脫穎而出。但接下來考驗投資者的是“公司基本面雖好，管理層也優秀，但股價卻跌跌不休，問題究竟出在了哪裡”？
天花板明顯
財經終端显示，近一年股價跌幅達31%，雖較2022年年內的最大跌幅51%有所回暖，但大幅跑輸“電腦儲存與外圍設備”指數的中位值5.26%。
追溯過往，66元附近的股價僅相當於公司2020年8月IPO發行價。言外之意，若拋去分紅，的投資者近2年多的收益率接近於零。
問題是，的業績仍然在增長。公司在2021年海運價格於原材料雙漲的背景下，營收增長34%首次破百億元，凈利潤也錄的近10%的增速。
2022年前三季度，分別錄得營收與歸母凈利潤95.4億元與8.5億元，同比增長13%與28.6%，財經終端一致預期2022年全年公司將實現11.87億元的歸母凈利，同比增長21%。能明顯看出，已經從2021年的逆境中走了出來。
節點財經發現的主要問題出在了市盈率上。財經終端數據显示，2022年的市盈率（pe-ttm)從43倍跌至23倍，下滑幅度約47%。
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市盈率通常代表着資本市場對一家公司未來的盈利預期，的市盈率一年內折半，說明資本市場對其未來預期出現了較大反轉。
這種預期反轉到底體現在什麼地方呢？
通過梳理三大業務的產品矩陣及業績增速的變化，節點財經發現公司三大業務各有難題，從而導致整體的想象空間有限。
具體而言，由充電器、移動電源、數據線及擴展塢組成的“充電類產品”上，2018年開始出現增長乏力現象。
這背後的大邏輯是智能手機市場早早進入到存量市場。據歐睿諮詢數據，全球智能手機出貨量增速自2015年連續五年下跌，2021年雖有反彈，但規模不及2019年。
儘管，無線充、快充等新產品迎來快速放量，但其與有線產品屬於替代關係，不影響整個大盤的放緩趨勢。
目前，在充電類產品的最大看點就是儲能賽道，公司於2022年4月上線一款超1度電便攜式儲能產品——Anker757戶外電源。但這一市場完全是後來者，能分到多少蛋糕尚未知。
據GGII（高工產業研究院）統計，2020年全球便攜儲能市場的前四大玩家（華寶新能、Goal Zero、正浩科技、德蘭明海）佔據了約34%的市場份額，的市佔率僅為2.2%，
其次，在由家庭安防系統（Enfy security）、家庭清潔類產品（Enfy Clean）、其他創新產品（包括投影儀、3D打印機）等組成的創新類產品上，也沒有一個品類建立頭部消費心智。
其中，安防系統的重量級產品為智能攝像頭領域，旗下的Enfy security在該領域僅排名第十，而市場前五名佔據整體出貨量的20%左右，其中亞馬遜Ring持續多年保持第一。
家庭清潔產品領域的格局更穩定，2021年前全球前五大掃地機品牌市佔率之和接近65%，頭部品牌iRobot、科沃斯等也均是全球市場的玩家，旗下的Enfy Clean幾乎沒什麼存在感。
此外，創新類產品中的投影儀、3D打印機、以及寵物與嬰兒監看器等領域市場均有成熟的玩家，均處於向上突圍的位置。
最後，旗下主攻無限音頻的Soundcore，其面臨的增長瓶頸可能會更明顯。該領域的產品包括三大系列——Liberty、Spirit、Life，分別針對高中低市場，產品包括無線耳機與音響。
從趨勢上看，自2016年蘋果推出AirPods后，TWS（真無線耳機）迎來井噴式發展，據歐睿諮詢統計，2021年TWS耳機全球出貨量3.22億部，佔全球耳機出貨量的71%。
不過該領域的大部分蛋糕被蘋果、三星、索尼、小米這樣的消費电子寡頭分走，數據显示2021年全球前7大TWS品牌商合計市佔率近半數。
而且自帶社交屬性的無線耳機，使消費者在選購時並不會青睞未被熟知的小品牌，留給Soundcore突圍機會並不多。
從整體看，所涉及的領域除充電類產品外均有巨頭把守，而充電類產品又受智能手機市場飽和的影響增速放緩最明顯。
不過投資者需要思考“硬幣的另一個側面”是，儘管長期看的三大業務存在着明顯的空間問題，但這些業務目前的規模尚小（50億元左右），其所對應的短期空間，就算拋去巨頭佔領的部分，也足夠讓增長一陣子。
如果投資者也考慮到這一點，那為何的市盈率掉到30倍以內基本再無反彈？
解禁壓力
在選購股票方面，投資者並不希望自己買入后股票就經歷大跌，即便最終能回本甚至實現預期收益，因為大跌會帶來糟糕的持倉體驗。
多數投資者希望在“擇機”上有所建樹，但通常除了周期股有明顯的規律波動外，其餘股票均無跡可尋。
而一個司空見慣的現象是任何股票一旦開啟大額限售股解禁，不論解禁后的減持是為了改善高管生活，還是股東另有所圖，其對股價的打壓十分明顯。
比如，去年4月初掃地機公司石頭科技在開啟一輪約佔總股本9%的限售股解禁后，隨後公司第二大股東Shunwei ventures III 推出了減持不超過總股本6%的減持計劃，隨即石頭科技的股價在半年之內從516元掉到220元。
當然如此跌幅不能全部歸因為股東減持影響，但至少減持的消息勸退了準備進場的投資者。
對於當前的而言，公司將於2023年8月24日解禁的一筆佔總股本59.7%的限售股無疑是懸在投資者眼前的一把利刃。
根據公司2022年中報披露，上述限售股主要集中在創始人陽萌及一致行動人賀麗，與公司總經理趙東平三人手中。
所以一個關鍵動作是觀察限售股解禁後上述三人是否推出較大比例的減持計劃？
目前來看，20餘倍市盈率的並不存在定價錯誤的可能，而公司過去跌掉的500多億市值卻是市場先生對樂觀投資者實打實的懲罰。
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