作者: admin

圖片來源@視覺中國

文 | 巨潮WAVE，作者｜荊玉

按照此前一段時間創投圈流行的“話術”，隨着5G、人工智能、大數據等技術快速推廣，世界正在進入一個“萬物互聯”的時代。

投資人和創業者們對此預期非常樂觀，國家的頂層戰略規劃適時出台，中外科技、互聯網巨頭們也在爭先布局，物聯網一度成了時代的風口。

然而風口不一定隨時都在，也並不是所有踩中風口的企業都能順利騰飛。在物聯網賽道上，頂着“全球IoT雲平台第一股”名號上市，有着眾多明星投資機構“加持”的塗鴉智能，已經經歷了一場從巔峰墜落的“潰敗”。

2021年3月18日紐交所上市首日，塗鴉智能的股價一度高達25美元/股，對應市值達到140.6億美元，接近千億元人民幣。但高光時刻並未持續多久，隨後塗鴉智能的股價幾乎是“一瀉千里”。截至11月11日收盤，塗鴉智能的市值僅剩5.73億美元，距離上市時的高點跌幅高達95%。

塗鴉智能股價表現（自上市至今）

塗鴉智能股價的暴跌與中概股整體的估值“受挫”不無關係，但遠超平均水平的高達95%的股價跌幅，則指向公司的基本面也有大問題。

根據11月10日塗鴉智能發布的三季報，第三季度公司總營收4500萬美元，同比下降約47.4%；同時其仍然處於虧損狀態，第三季度虧損金額高達4041萬美元。

對於處於高增長賽道上的新經濟企業來說，資本市場或許可以容忍其短時間內的虧損，但無法容忍營收的快速下滑，因為這往往意味着企業經營已經遭遇了困難。

具體到塗鴉智能，其聚焦海外市場加白牌廠商的打法曾幫助其快速崛起，但隨着物聯網技術路線的快速變革，塗鴉智能長期建立的護城河變淺甚至消失。而在其全新的戰略調整舉措下，短時間內很難有重新崛起的勢頭和預期。

11月2日，由於其連續30個交易日期間的平均收盤價低於1美元，塗鴉智能收到了紐交所的低股價退市警告信函。這為其業務重振之路再次蒙了一層陰影。

01 定出天價

塗鴉智能彼時的PS（市銷率）高達78倍。  

回顧2021年3月塗鴉智能美股上市時的表現，風頭可謂是一時無兩。

身處炙手可熱的物聯網黃金賽道，頭頂全球最大的物聯網（IOT）智能平台的名號，擁有GIC、高瓴、騰訊等一線投資方的“加持”，塗鴉智能上市首日的市值便高達140.6億美元，接近千億元人民幣。

外界對此好奇，一家年輕的初創公司如何在大廠的包圍中脫穎而出，成為全球第一；業內則轟動不已，心有戚戚。

如今重新復盤，塗鴉智能其實是被彼時的資本市場定出了“天價”。2020年，其營收僅有1.8億美元，摺合約12.6億元人民幣，卻能獲得接近千億元的市值。據此計算，塗鴉智能彼時的PS（市銷率）高達78倍。 

這背後，一方面與當時美股市場的風格不無關係。在美聯儲為抗擊疫情採取的“零利率”政策之下，市場流動性泛濫，具備高成長性的科技股成為市場上的“香餑餑”。重倉科技股的ARK方舟基金在彼時如魚得水。

另外，塗鴉智能恰好地符合了當時資本市場的風格。行業及企業基本面上，物聯網是全球公認的高成長賽道，是萬物互聯時代的新風口，而塗鴉智能又是行業內最大的物聯網（IOT）智能平台。

商業數據平台statista數據显示，2020年全球物聯網市場規模達到2480億美元，預計到2025年市場規模將超過1.5萬億美元，複合增長率達到44.59%。而根據CIC灼識諮詢數據，據2020年賦能的智能設備數計算，塗鴉智能是全球最大的IoT PaaS公司，其受到彼時美股市場的熱捧也因此順理成章。

另一方面，塗鴉智能以PaaS（平台即服務）業務為主的模式決定了其營業收入具備較高的含金量。理論上來說，雲計算平台（包含PaaS平台）的用戶都具備較強的黏性，一旦選擇了某個平台，就會持續不斷地掏腰包訂購，雲計算企業就可以躺着收錢。

誇張地說，即使公司的銷售全部下崗，公司在第二年仍然能夠取得和去年基本相同的收入。因此雲計算企業在資本市場受到追捧，往往擁有較高的估值。

不少美股市場上的投資者們也因為賽道光環、市場地位和股東背景等對塗鴉智能擁有較為樂觀的預期——舊客戶規模繼續擴張，新客戶不斷加入，塗鴉的收入可以得到很好的保障，其業績增長理應具備很強的確定性。

但殊不知，物聯網尤其是智能家居場景的技術路線迭代迅速，塗鴉智能辛苦構造的護城河很快便遭遇挑戰，而此前被高增長掩蓋的問題也因此逐漸暴露。

02 巔峰已逝

“全球最大的IoT PaaS公司”實則根基羸弱。 

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國內智能家居的江湖，有華為、小米、阿里、百度等眾多實力強勁的玩家，不少外界人士好奇，塗鴉作為一家年輕的創業公司是如何衝出大廠包圍成為全球第一的。

實際上，塗鴉智能是另闢蹊徑，選擇了海外市場，才避開了與互聯網巨頭們的正面競爭。 

基於對海外尤其是北美市場對於IoT智能產品接受度更高、付費意願更強的判斷，塗鴉智能自2014年創立之初便瞄準了海外市場，並很快搭上了亞馬遜智能音箱Echo的智能家居快車。

2014年11月亞馬遜第一台Echo音箱發布后，便迅速佔領了美國市場，並引爆了智能插座、開關、燈具等物聯網產品的銷售熱潮。塗鴉通過給國內白牌廠商的硬件產品加裝聯網組件（以適配Echo音箱等智能家居入口）而迅速崛起。 

隨着亞馬遜Echo音箱逐漸佔據美國大半市場，國內高性價比的白牌硬件在塗鴉智能的賦能下大賣特賣，而塗鴉智能作為“賣鏟人”也收穫了巨大的發展紅利，其“全球最大的IoT PaaS公司”的市場地位也由此而來。

但好景不長，處於行業發展初期的智能家居市場的技術路線迅速發生變化。自2019年開始，海外WiFi聯網組件市場放緩，整個智能家居生態往藍牙Mesh方向轉，藍牙Mesh+WiFi的Combo芯片方案開始流行。

這導致塗鴉智能在WiFi模組時代建立的技術優勢和供應鏈優勢幾乎歸零，只能與競爭對手站在同一起跑線，打磨新的技術方案。在此背景下，塗鴉智能的業績自2022年初開始明顯下滑，投資者們也赫然發現，“全球最大的IoT PaaS公司”實則根基羸弱，危機四伏。

一方面，失去了技術優勢和供應鏈優勢后，塗鴉智能的用戶更容易地被對手所分流。去年四季度塗鴉智能客戶總數為4800家，但今年第三季度的客戶總數下降到了僅約3100個。與之相對應的是三季度營業收入的近乎腰斬。

有媒體觀察到，過去7年時間里，塗鴉的客戶總共曾有約4萬個。這些数字指向，塗鴉智能的客戶留存率和用戶粘性並不高。其只能不斷付出銷售成本以新客戶取代舊客戶，業績增長的確定性並不強。

投資者也逐漸發現，雖然塗鴉通過與海量的白牌廠商合作，成為賦能智能設備數量最多的IoT平台，但卻並沒有形成很強的網絡效應。舊的B端客戶很容易流失，新的B端客戶還要耗費大量銷售費用來爭取。

另一方面，通過高性價比路線服務眾多白牌廠商，對塗鴉智能的技術要求並不高，這招致不少對於其技術實力的質疑，如客戶群的產品品控門檻低、做不了大客戶等。如雷峰網就曾指出，由於品控不達標，塗鴉圍攻美的多年未有成果。

To B企業在選擇客戶群時經常面臨的路線抉擇就是選擇少數穩定的大客戶，還是海量的中小客戶。在IoT平台中，亦有塗鴉的對手選擇專攻幾十、上百家大客戶。 

與之相比，塗鴉智能在市場下行周期抗擊市場風險的能力更弱，當全球消費电子市場遇冷，IoT終端市場出現需求減弱時，中小企業和白牌廠商更容易受到嚴重衝擊。

03 破局艱難

“未來三到五年內，可能無法實現盈利。” 

對於當下的塗鴉智能來說，當以往建立的技術優勢和供應鏈優勢逐漸消失，當估值從千億調到幾十億元，其可以獲得的資本市場支持將大大減少。面對互聯網巨頭和創業公司的競爭壓力，想要重振業務變得愈發艱難。

以對手互聯網巨頭阿里為例，其以阿里云為依託，一方面在國內通過天貓精靈與硬件品牌上展開C端合作，另一方面在海外市場主打Combo方案與B端合作，甚至還投資了幾家塗鴉智能的競對。面對這樣級別的對手，塗鴉幾無勝算。

在三季報發布后，塗鴉智能董事兼CFO特別指出，其現金及記為短期投資的定期存款達約9.46億美元，這一数字甚至遠高於其在美股的市值。不過要靠其現有資源來重振業務仍然挑戰重重。

截至目前，塗鴉70%到80%的營收仍然來自於PaaS+模組，但模組本身的利潤率並不高，其產品物料成本幾乎透明。在激烈的市場競爭下，塗鴉智能的PaaS+模組業務也很難有高毛利率。加上研發投入費用和大量銷售費用，使塗鴉陷入持續性的虧損當中。

塗鴉智能在港股二次上市的招股說明書中也透露，未來依然要將大量資源用於研發投入，繼續在獲取客戶、提高品牌知名度上產生大量的營銷費用，未來三到五年內，可能無法實現盈利。

此外，塗鴉智能新的增長點SaaS業務也存在諸多問題。

眾所周知，SaaS是一個慢生意，絕大多數SaaS企業在創業初期會面臨較長時間的虧損，因為在初期的產品打磨階段需要大量研發投入來不斷迭代升級。

但塗鴉智能卻一口氣進入9個細分領域，包括智慧農業、智慧城市、工業物聯、智慧教育、智慧酒店等，而每一個領域里都已經有了實力較強的頭部企業，在資源有限的情況下分散投入，雖然可以較快做大營收，卻很難形成良性的收入增長，容易陷入“增收不增利”的局面當中。

04 寫在最後

出道即巔峰，塗鴉智能在資本市場的大起大落很好地展現了新興產業的兩面性：

一方面，新的風口意味着行業高速的增長和巨大的市場機遇，這給了新玩家們快速崛起的機會；

但另一方面，由於處於發展初期，行業標準、法規和客戶需求都在不斷變化，也給玩家和投資者們帶來巨大的風險和挑戰。

對於從巔峰跌落的塗鴉智能來說，物聯網賽道的紅利其實仍然存在。但在不斷變化革新的市場規則、技術路線下，與巨頭和新創業公司正面競爭的壓力與日俱增。留給其戰略調整和重振業務的資本雖然不少，但時間並不多。

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圖片來源@視覺中國

文 | 雷科技leitech

說起手機屏幕，相信大家都知道行業里有個三星，三星AMOLED的屏幕和驍龍芯片，幾乎是大多數安卓旗艦手機的標配了。幾乎所有手機廠商在發布會上吹噓的E5、E6發光材料都是來自三星，這也讓消費者在選購手機時會優先去選擇那些搭載了三星屏幕的產品。

圖源小米官網

這對於國產屏幕廠商來說並不是什麼好事，市場和消費者更願意選擇三星就代表它們的發展機遇會變得更少。不過由於全球經濟持續低迷的影響，全球智能手機市場需求依舊疲軟，疊加智能手機產品進入發展成熟期，市場成長趨緩，消費者換機動能不足，手機面板市場供過於求狀態嚴重。

圖源： CINNO Research 

而在這種情況下，國產屏幕廠商們反而實現了逆勢增長，根據根據CINNO Research調查數據显示，在今年第三季度全球市場AMOLED手機面板出貨量同比下滑4.8%，總出貨量約為1.4億片。有意思的是，從出貨地區來看，韓國地區的份額佔到69.6%，國內廠商的出貨份額達到了30.4%，相比同期去年增加了10.1%，這也是國產廠商首次份額超過30%。

或許屬於國產屏幕廠商的春天，真的要來了。

國產屏終於迎來了風口？

另外根據報告中可以看到，國產廠商京東方和維信諾已經在全球市場排到了第二和第四名，其中表現最出色的是京東方，出貨量約為1750萬片，同比增長23.1%，環比增長52.2%，市場份額達到了12.7%；維信諾的出貨量約為900萬篇，同比增長42.2%，市場份額為6.6%，雖然相比京東方仍有一定差距，但也能證明越來越多的廠商和消費者願意去接受三星之外的廠商。

以往我們提到國產屏，總是充斥着廉價、劣質的標籤，畢竟在發展初期國產屏幕與三星、LG等主流廠商在素質上確實差得不是一點半點，也確實出現過不少問題：大果粒、抹布屏、色彩不統一、屏幕發黃髮綠等等，幾乎每一家國產廠商都曾因為國產屏被消費者吐槽過。

但廠商選擇國產屏也有自己的原因，除了成本的考慮外，還有被國外屏幕廠商卡脖子的擔憂，之前就曾有幾家廠商吃了這個虧，明明產品都已經準備進入生產階段了，卻被國外某屏幕廠商卡了脖子，短時間內無法解決供貨問題，最後導致新機大量缺貨，口碑和銷量都受到了影響。

圖源雷科技

不過隨着技術的迭代和相關研發成本的下降，國產屏已經逐漸成為不少廠商的最佳選擇之一，近期像什麼小米12S、華為Mate 50系列、小米Civi 2以及還未發布的vivo X90都使用的是國產廠商研發的屏幕。

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圖源TCL微博

而且目前國產屏幕還有一項絕活是三星所不能比擬的，那就是高頻調光屏，這裏也簡單講解一下。我曾多次在評論區看到不少讀者反應OLED屏相比LCD屏看起來更累，時間一長甚至會眼干、流淚、眼鏡痛等等，這是因為OLED屏幕普遍採用的是低頻PWM調光技術，它的本質是是通過屏幕快速頻閃來控制亮度，而不是像LCD屏一樣，通過改變電流強度來控制亮度。但是問題在於，如果PWM調光閃爍頻率過低，則很容易造成眼睛出現不適感。

想要解決OLED屏傷眼的痛點，辦法通常只分為兩種。一種是提高閃爍頻率，也就是高頻PWM調光，盡可能降低人眼的不適感；另一種則是採用類DC調光的方式，但是代價就是會影響屏幕的显示效果，整塊屏幕看起來有些灰濛濛的樣子，有些本末倒置。

國產屏幕廠商們注意到了用戶這一痛點，陸續研發出了1920Hz、2160Hz高頻調光屏幕，能夠大大降低觀看屏幕時所帶來的不適感，如今大量國產廠商們採用國產高頻調光屏，也證明市場和消費者已經開始逐步認可並接受國產屏幕。

圖源榮耀官網

另外國產OLED屏的成本不斷降低也意味着越來越多的中端甚至是低端機都能用上效果更好的OLED屏，對於手機廠商而言，千元機關注的核心是成本，只要OLED屏成本足夠合理就可以馬上取代LCD屏，從而給予用戶更好的觀看體驗，也能給自己的產品提供更多賣點。

但即使如此，也並不意味着國產屏幕就已經躋身業界頂級，我們要正視國產屏幕目前還不如三星頂級屏幕的現實，尤其是摺疊屏方面，三星依然還是不二之選。畢竟三星在OLED屏幕市場上所花費的時間和財力都是其他廠商所不能比擬的，不能因為國產屏幕廠商崛起速度飛快就貶低三星，這顯然是不合理的。

廠商願意用，用戶也願意接受，這是一個過程，可能目前的國產屏還不能給用戶最好的體驗，但這對於國產屏行業以及國產智能手機元器件自主化來說，確實進入了一個良性循環。

國產屏幕要如何翻盤？

同樣值得一提的是，隨着手機廠商加速導入國產OLED屏，意味着整個產業格局也在發生着變化。根據數據显示，國內新增OLED產線投資數量已超過了韓國，單看已公布項目，到了2026年中國OLED面板產能有望佔到全球市場的49.04%，與韓系OLED面板廠商平分秋色。

所以手機廠商選擇在越來越多的產品上用華星光電的屏幕，不僅僅是因為成本，更重要的是希望能夠與其他廠商一起在國內建立起一條完善的屏幕供應鏈。當然，當這些產業鏈成熟過後，製造成本也會相應下降，屆時所有的國內手機廠商就能以更低的價格去採購到一塊素質與三星不相上下的屏幕。

圖源雷科技

不過話又說回來，儘管目前國產屏幕的形式一片大好，但想要真正超越甚至是取代三星還是有些天方夜譚。畢竟在屏幕生產階段最重要的一個階段，國產廠商們如今還使用的是國外技術，第一是真空蒸鍍機，它的作用是給OLED屏幕塗上有機薄膜，才能讓屏幕正常通電發光，但這一儀器的生產製造技術仍是國外獨佔，國內廠商們仍需要加大研發力度；第二是更為先進的噴墨印刷工藝，雖說國內已經有廠商在開發並成功試產，但能否實現大規模商用還是要一個未知數。

但不管怎麼樣，正是因為國產OLED屏幕的存在，終端廠商在屏幕方面才有更多選擇，不會再有被“卡脖子”的窘境，甚至還可以實現屏幕的定製，在不同檔位或者同等檔位的不同終端上採用不同特點的屏幕，以體現終端產品的創新個性，滿足用戶多樣化的需求。

其實大家也明白，國產柔性屏的增長，更多來自價格優勢，當年LCD市場我們可以依靠價格優勢擠掉三星、LG，在OLED市場同樣可以如法炮製。先將OLED面板的價格打下來，快速提高全球市場份額並不是難事。

但正如這兩年國產手機齊刷刷衝擊高端一樣，國產屏要站穩高端，仍需要加大研發投入，才能在显示效果、質量壽命等方面追上三星、LG的水平。

在高端市場，國產屏短時間內還是很難跟三星正面對剛，但國產屏的崛起已是大勢所趨，尤其是藉助國產手機高端戰略的東風，國產屏也正迎來最好的發展時代。對於用戶來說，國產屏崛起的結果，無論剛性OLED、柔性OLED，還是摺疊屏，手機廠商大量使用國產屏，建立起完善的屏幕供應鏈，製造成本的下降，都將讓我們可以用更低的價格買到一塊綜合體驗更好的屏幕，何樂而不為呢？

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文 | 雷科技leitech

雖說iPhone 14系列的熱度還未徹底散去，也還有不少人在苦苦等待自己的iPhone 14 Pro發貨，但有關iPhone 15系列的爆料早已滿天飛。什麼潛望式長焦攝像頭、什麼性能更強功耗更低的A17處理器，當然其中最讓我感興趣的莫過於iPhone 15系列全系列都會用上主流的Type-C接口。

其實早在幾年前就有爆料稱iPhone要陸續淘汰落時的lightning接口，轉而使用Type-C接口，如今總算要成真了。根據“蘋果首席爆料員”郭銘錤的推特內容來看，在2023年下半年發布的新款iPhone將全部更換成Type-C接口。關於Type-C接口的好處有多少大家應該都清楚，比如支持最高100W的快充功率，而且在兼容性方面也遠比lightning接口豐富得多，十分有利於提升用戶的使用體驗。

圖源推特

正當我已經準備開始攢錢為明年的iPhone 15系列做準備時，郭銘錤的另一番發言讓我有些驚訝。他表示雖然iPhone 15系列都會採用Type-C接口，但只有定位更高的iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max（暫命名）支持高速傳輸規格，而iPhone 15和iPhone 15 Plus依舊只支持USB 2.0規格，在傳輸速度方面與當下無任何區別。

這種閹割的事情蘋果可不是第一次幹了，就拿剛剛發布沒多久的iPad 10為例，雖然更換成了更“先進”的C口，但其傳輸速度僅限於 USB 2.0 所能支持的 480Mbps，實際數據傳輸速度和上代 Lightning 口的 iPad 9 一樣。而 iPad mini 6 傳輸速度最高 5Gbps，iPad Air 5 是 10Gbps。所以對於我們普通消費者來說，iPhone 15全系更換成C口到底是不是一件好事呢？

不是吧庫克，這也能閹割？

根據郭銘錤的爆料和外媒的解析來看，iPhone 15 Pro系列所搭載的Type-C接口在兼容協議和傳輸速度方面大概率會是iPad Pro的同款，即雷靂3接口（俗稱雷電3）。與如今主流的USB3.0制式相比，雷電3接口的主要優勢在於傳輸速度和更完善的兼容協議。

例如雷電3能夠提供雙向最高40Gbps的帶寬速率，一個10G左右的文件僅需2.5秒就能傳輸完成，而主流的USB3.0的傳輸速率僅為5Gbps；在充電方面最高支持100W的PD快充；另外在拓展性方面也遠比USB3.0豐富不少（外接兩塊4K/60Hz显示器、顯卡拓展塢、固態硬盤等等）。對於需要經常利用手機來傳輸大文件的用戶來說，雷電3接口可以說是當下最使用的接口之一，假設蘋果真的捨得給iPhone用上雷電3，那iPhone在實用性上就能從“吊車尾”一躍成為業界領頭羊。

圖源蘋果官網

剛剛也有提到，雷電3接口最高支持100W的PD快充，這是否又意味着那麼換到USB-C接口之後，iPhone 15系列會不會用上大家心水已久的快充技術呢？

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我個人認為可能比較難，雖然如今的Lightning接口確實在一定程度上限制了蘋果的快充技術，但從這兩年的iPhone來看，只有Pro系列才會給到Lightning所支持的最高充電功率，標準版iPhone則是只有20W上下。而且蘋果陣營中幾款搭載雷電3接口的產品，MacBook Air以及iPad Pro的充電功率也都只在30W上下，相比lightning幾乎沒有任何提升。

圖源蘋果官網

所以想要蘋果把新接口和快充技術一口氣全部給到你，那大概是不可能了，不過之前曾有傳聞蘋果會用iPhone 15 Ultra去取代如今的Pro Max機型，作為定位最高的iPhone，蘋果說不定會升級一下快充技術，以拉大它和其餘機型的差距。所以保守估計，蘋果可能會在定位旗艦的Ultra版本中加入一些全新的黑科技，就跟當初讓人驚艷的iPhone X一樣，但實際如何，還得明年見。

雖說蘋果對於新技術一直屬於比較保守的一方，在沒有經過市場驗證之前或是自己沒有十足把握之前都不會盲目推向市場，但快充技術已經蓬勃發展近10年，早已不是什麼新鮮技術，國產手機這邊都已經把有線充電功率堆到200W以上，所以蘋果不願意在iPhone上使用快充，說白了就是懶和傲慢罷了。

其實使用Type-C接口，也相當符合蘋果近幾年的環保理念，畢竟使用lightning接口的iPhone，就需要額外配備一條數據線，明顯不符合蘋果的環保理念。至於Type-C數據線，幾乎每個人家中都有，iPhone換上Type-C接口，就可以趁機取消附贈充電線，顯然更加環保（省錢）。

蘋果會吃虧？想什麼呢

蘋果寧願被用戶罵也不把lightning接口換成C口很大一部分原因是它們可以依靠lightning接口收取大量的MFi專利費，根據權威機構統計显示，蘋果每年依靠MFI認證所收取的專利費在30億美元以上，這是一個相當驚人的数字。那麼iPhone 15系列全系用上C口后，又是否意味着蘋果就賺不到專利費了呢？

答案當然是No，蘋果完全可以直接拋棄PD充電方案，跟國產廠商一樣基於其他充電協議搞出一個屬於自己的私有協議，在充電頭和充電線中都加入自己的芯片，一樣能夠強迫用戶和第三方廠商繳納專利費。

而且別忘了，假設iPhone 15 Pro真的能用上雷靂3數據線，那更換線材的成本可就更高了，我簡單查詢了一下，目前蘋果官網售賣的雷靂3線價格為320元，第三方品牌的雷靂3線材價格大多在80到200元之間。

圖源蘋果官網

如果蘋果真要在數據線材“噁心”消費者一手，那特殊的雷靂3線材的價格估計就得去到四五百了，哪怕是第三方線材也得小漲一波，整體的價格肯定是要比如今的lightning線材貴上不少的。

不過唯一值得期待的是，一旦蘋果推出私有快充協議，不僅新產品會配備充電線，而且充電頭也可能會回歸，用戶充電更快、更方便，蘋果也將賺到更多錢，這麼看來，蘋果搞個私有充電協議反而是個雙贏方案。

天下苦Lightning久矣，而蘋果在消費者的強烈意願下，甚至在各方組織、聯盟、國家的施壓下，才依依不舍地將Lightning更換為Type-C。新技術取代舊技術是必然的，Mac、iPad，一步一步，終於輪到了iPhone，至於iPhone 15或是16能否徹底解決充電和傳輸的痛點，就讓我們一起拭目以待。

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鈦媒體App 11月18日消息，2022全球1024開發者節開幕。大會聚焦人工智能技術的最新進展和應用前景。從源頭技術創新，到平台產品升級；從產業数字化轉型，到用人工智能解決社會剛需命題。會上展示了自研的AI機器人，併發布了訊飛機器人超腦平台AIBOT平台，希望賦予實體機器人智能，通過雲端協調、軟硬結合的方式，推動AI機器人的發展。今年的AI開發者大賽有32333支團隊參賽，工業互聯網方向參賽團隊數10605個，虛擬現實、元宇宙方向參賽團隊數1268個。

會上董事長劉慶峰重申了訊飛超腦2030的目標 —— 讓“懂知識、善學習、能計劃”的機器人走進每個家庭。劉慶峰表示訊飛即將發布機器人超腦，通過多模交互、運動控制和硬件模組的結合，推動人機協同。

今年的1024計劃發布會上，圍繞技術創新和行業應用，總裁吳曉如重點分享了開放平台2.0的最新進展。如今平台已開放能力達513項，集聚370萬開發者。平台2.0戰略穩步推進，在教育、金融、醫療、能源、地產等14個行業取得應用落地，與金茂地產、古井集團、建設銀行、國能集團等數十家行業龍頭達成戰略合作。                  

工業領域，基於訊飛開放平台2.0打造的羚羊工業互聯網平台，與40+行業龍頭達成戰略合作，已有能800+生態夥伴。教育領域，與人民教育出版社、華東師範大學、徐工机械等行龍頭合作，打造精準教學、五育融合和優質課程資源，已有600+合作夥伴，累計服務學校5萬+學校；金融領域，與建設銀行、中國移動、浦發銀行等行業龍頭合作，助力精準營銷和智能客服。已有50+合作夥伴，合作超過200+金融機構；

總裁吳曉如還介紹了訊飛AI虛擬人交互平台的發展情況。具備多模感知、多維表達、情感貫穿、自主定義四大核心特點的AI虛擬人交互平台，已在媒體、金融、文旅、政企等場景落地。

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AI研究院副院長高建清分享了訊飛為實現超腦2030計劃，包括以深度學習為代表的人工智能基礎算法；複雜場景的語音、情感、環境等多模態感知技術；深度理解、主動對話、可控對話生成等關鍵的認知智能技術；軟件硬一體的機器人關鍵技術。

基於超腦2030計劃的多模態交互、以及醫療認知技術，訊飛研發了抑鬱定量篩查系統，該系統已在北京安定醫院、合肥四院等醫院試點應用，抑鬱篩查效果由75%提高至91%。未來，基於定量篩查基礎能力，訊飛將研發抑鬱症篩查平台。由客服虛擬人、招聘虛擬人、服務虛擬人、法務虛擬人、助力虛擬人組成的專業虛擬人家族，超腦2030計劃已為上千家企業提供数字化服務。此外，翻譯、多語種、圖文圖像、AI+醫療、AI+教育，訊飛的眾多核心技術也在持續優化和突破。以多語種為例，基於多語種自適應混合預訓練框架，語音識別各語種效果平均提升20%；完成了60個語種的語音識別、語音合成、機器翻譯等技術研發，14個重點語種達到國際水平。

四足機器人

全新升級的訊飛開放平台中，機器人超腦AIBOT通過多模交互、深度理解、運動控制和硬件模組的結合，能夠幫助開發者快速構建機器人運動能力。升級后的訊飛開放平台已在實體機器人和虛擬数字人領域有了實際的落地應用。在實體機器人方面，訊飛聯合宇樹科技推出了支持戶外巡檢、化工巡檢等多元場景巡檢的四足機器人；聯合珞石機器人推出了柔性机械臂實現與人更安全的配合，可用於工業巡檢、商業服務等場景。（本文首發鈦媒體App）

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1986年墨西哥世界杯阿根廷對戰英國

1986年6月22日，全球體育迷都圍坐在電視、收音機旁，通過轉播關注墨西哥世界杯的焦點之戰，經過45分鐘的激烈角逐，傳統豪強英格蘭與黑馬阿根廷在球場中戰成0:0。當比賽進行到下半場第6分鐘時，在英格蘭禁區的拼搶中，一個身着10號球衣的小個子一躍而起，將球打進。

伴隨着主裁判的哨聲響起，判定進球有效，所有場內與場外的阿根廷球迷瞬間沸騰，唯有場上的英格蘭球員不斷举手示意反對，這個進球就是為人所熟知的“上帝之手”。儘管馬拉多納事後承認進球並非頭球攻門，而是一個犯規的“手球”，但這都無法改變阿根廷在墨西哥世界杯1/4決賽戰勝英國並最終贏得世界杯的結局。

“上帝之手”

即便讓你穿越回1986年收看這場比賽，相信你也很難判斷這個球是否犯規，因為在14英寸的電視屏幕前觀看連480P分辨率都無法達到的畫面前，能把球員號碼和足球飛行軌跡辨認清楚，已是非常不易的一件事。如果以當下的觀感來審視，當時看電視的畫面基本就跟你在上面看到的這張動圖差不多，你僅僅能夠看到一個小人跳起來，然後足球被捅進球門。

逐步被賦予色彩的足球場

1930年，第一屆世界杯在烏拉圭舉辦，碰巧的是，就在前一年，世界上第一台量產的電視機產品貝爾德c型由英國的电子工程師約翰·貝爾德發明並生產出來。自此，這個能夠显示運動圖像的產品，就與世界杯這項體育賽事結下了緣分。

上世紀六十年代，黑白電視慢慢開始在中國普及，當時很多用戶還並不知道“電視”是個什麼東西。到了70年代初，中國電視的普及速度依然比較緩慢，此時大多數產品以及元器件都需要依賴進口，當時最流行的產品是9寸的收音機和電視一體機，但價格也仍然比較昂貴，相當於一個普通工人大半年的工資，電視在大城市的普及率不到1%。

黑白電視

直到70年代末與80年代初，隨着技術不斷成熟以及國產電視的出現，才讓它開始在中國加速普及，而世界杯賽事也是在這段時間進入中國觀眾的視野內。1978年，中央電視台首次在國內轉播世界杯，也讓這項世界範圍內最具影響力的體育賽事通過黑白\彩色畫面、聲音與文字、圖片的形式，第一次傳入尋常百姓的眼中與耳中，可以說世界杯的第一次觀賽體驗，就是從“沒聽說過”到“聽過、見過”的改變。

到了墨西哥世界杯舉辦時的1986年，電視機在國內雖然不能算是“家家都有”但也已經不算是稀罕物件，因為1987年，我國電視機產量就已經達到1934萬台，超過了日本，成為世界最大的電視機生產國。對於那時的觀眾來說，看比賽已經不是新鮮事，只不過畫面仍然以黑白為主，显示尺寸也仍然以14英寸為主。

要知道，14英寸的显示面積與目前主流輕薄筆記本的屏幕尺寸相仿，你可以想象一家幾口人圍坐在一台筆記本屏幕前觀看的感覺，而且當時很多電視不僅只能以黑白顏色显示，分辨率也還達不到480P，與目前筆記本主流的1080P乃至2.5K的分辨率相比，畫面中的很多細節更像是馬賽克一般。

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彩色電視機

進入90年代，隨着彩色電視的普及，更多的觀眾開始在美國世界杯和法國世界杯上，看到綠色的球場、彩色的球衣與多種花紋於一體的足球，正是彩電的到來，讓球迷第一次獲得了觀賽的“真實感”，不用依靠字幕和解說就能清晰分辨隊伍與球員，世界杯觀賽體驗的第二次演進，就是讓球場被賦予色彩。

沉浸式觀賽成為新追求

對於國內球迷而言，進入2000年之後，無論是轉播質量、觀賽設備還是各種為觀賽服務的“黑科技”，都讓其體驗不斷升級，人們對於世界杯觀看的感官需求，也從過去的看得見、看得清，向沉浸式、数字化觀賽邁進。

從2002年的韓日世界杯到2010年的南非世界杯，用戶家中電視的尺寸已經從25、29英寸進化至42英寸，與此同時，隨着2006年世界杯轉播分辨率首次達到全高清1080P級別，用戶已經能夠在電視上通過大致的面孔長相來判斷球員，通過特寫鏡頭，足球場上的草地也能夠看到清晰的輪廓。

42寸電視

球員每次拼搶、跑位，這些信息對於觀眾而言，已經可以做到一覽無餘。世界杯的第三次演進，是讓觀眾不僅能夠看到場上的隊員，還能將球場內的細節信息，傳遞給屏幕前的觀眾。但這顯然還是無法達到“沉浸式”觀賽的需求，因為受限於屏幕尺寸以及轉播分辨率的影響，球員的動作細節，足球是否出界，都無法通過畫面實現準確判斷。

隨着液晶電視、OLED電視显示尺寸的不斷增大，以及4K乃至8K分辨率產品的推出，如今很多用戶已經可以在家裡享受到大屏觀賽的體驗，在65~75英寸的大屏幕上，球場的細節得以被進一步放大。與此同時，為了能夠消除球場上高速移動的物體容易造成的拖影問題，以MEMC為代表的各類運動補償技術，也已經成為了目前大屏產品的標配。

激光電視帶來的巨幕觀賽體驗

在大尺寸、高分辨率與畫面增強算法的加持下，球場上的足球飛行軌跡變得清晰可見，球員賽場上的每一個漂亮的過人、卡位、搶斷動作，也能夠被觀眾清晰地觀賞到。如果你想要追求更大的觀賽畫面，也可以通過由海信推出的激光電視、激光投影儀等產品，在客廳內獲得100英寸的巨幕畫面，此時坐在屏幕前，彷彿就處於球場上空的俯視視角一般。

今年的卡塔爾世界杯，也將成為國內首次通過4K分辨率轉播的世界杯賽事，在高分辨率與大屏幕的加持下，雖然身處據球場5000公裡外的家中，也能獲得與現場觀眾一致的臨場觀賽體驗。而這也是世界杯觀賽體驗的第四次演進，即為觀眾打造“沉浸式球場”，讓用戶不僅是觀賽者，甚至能夠產生與現場的互動感。

除了在大屏幕上體驗球場熱浪，近兩年持續火爆的AR\VR等虛擬現實產品，也成為了觀賽的途徑之一。在Nreal、Pico等廠商的虛擬現實設備中，可以輕鬆實現等效150~200英寸的巨幕觀賽效果，通過VR攝像頭的部署，用戶甚至可以直接獲得身處足球場邊的視聽體驗，看着自己喜愛的球員在身前爭搶，也絕對是一種非常有趣的觀賽體驗。

（本文首發鈦媒體App 作者/鄧劍雲 編輯/鍾毅）

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2022年資本市場整體低迷，曾被捧上“神壇”的醫療健康板塊也遭遇殺價，既有多年脹大的泡沫被暴力戳破，也有階段性紅利狂歡后的理性回歸，還有悲觀情緒帶動下的誤打誤傷。

但是，大健康依舊是朝陽產業的地位並未動搖，從十九大報告“實施健康中國戰略”到二十大報告“推進健康中國建設”，政策不斷強調健康產業的戰略高度，並提出新的階段性發展重心和目標。二十大報告中的“醫保、醫療、醫藥協同發展和治理”更是為產業的下一步發展指明了方向、給足了空間。

在醫改政策繼續推進、人口老齡化加劇、健康相關需求井噴等多重強大的牽引力作用之下，大健康產業依舊在堅定向前，其中不乏有細分領域已經立於潮頭或處於爆發前夜，在未來一段時間內將扛起拉動產業增長的重任，而這些趨勢也會映射到二級市場，為股市增長注入新的動能。

新冠疫情陰雲還未退散，市場情緒波動仍然劇烈，但投資環境的不確定性因素是長期存在的，把握萬億健康產業規模中最有發展前景的領域，是其中要義。縱覽醫療產業各垂直板塊的變奏進階，鈦媒體App從觀察者角度梳理出了五大行業發展趨勢——消費醫療繼續擴容、醫療信創全面啟動、醫療新基建風口再起、創新葯風向堅定、中成藥迎政策窗口期。

消費醫療擴容：為美麗買單，為健康付費

市場需求不斷走強，監管加速行業合規。消費醫療是二級市場中的產“茅”盛地，企業動輒千億市值、收入翻倍。

很長一段時間里，醫美概念撐起了消費醫療板塊的面子。2022年醫美概念跟隨大盤也處於估值回吐的階段，不及上一年火爆。但疫情影響之下的消費復蘇過程中，醫美消費屬於優先恢復批次。就產業下游的醫美機構而言，上海華美醫療美容醫院院長李健8月份表示，當地很多較大醫美機構的業績回升已經達到了2020年50%-80%。

市場基本面沒有改變，顏值經濟之下，中國醫美走在世界前列，醫美在年輕人中的滲透率不斷提升。艾瑞諮詢數據显示，2021年，中國醫美市場規模達到2274億元，增速在全球領先，達到15.1%。《2021醫美行業白皮書》显示，中國醫美市場正在快速發展，預計到2025年，市場規模將超過3500億元，輕醫美是其中推動增長的內生力量。

在醫美產業的上游，鮮明的高毛利率標籤是其他細分賽道不可比擬的，醫美“三劍客”中，愛美客2022年Q3毛利率同比上年末提升近1個百分點至94.61%。與此同時，醫美上游的產品、技術等更新換代較快，在國產玻尿酸產品矩陣趨於飽和后，企業已經在押注下一個“爆款”，華熙生物入局膠原蛋白賽道，愛美客佔位肉毒素產品線。

另外一個為醫美產業帶來增長的品類為瞄準抗初老、敏感肌修復的功能性護膚品。日前，膠原蛋白第一股巨子生物在港上市后連續4個交易日收漲，市場預期拉滿。功能性護膚品細分板塊直接觸達C端用戶，既是上游醫美廠商的爭相布局的新增長點，也是整個產業的增量。除此之外，兼具醫美消費屬性的口腔、植髮等垂直賽道同樣是強需求拉動增長。

美麗消費之外，健康消費也在崛起。

首先，藥品零售的線上化增加了購葯便利性，醫保控費政策也在為零售市場騰挪空間。中康科技董事長吳瀚表示，隨着國家集采對仿製葯的集采推進，未來院外藥品零售市場比重會持續提升，最終形成院外藥品銷售比重高於院內的格局，零售會成為整個醫藥行業中活躍度最高的市場。

其次，極具消費屬性的HPV疫苗熱度不減，帶動自費疫苗進入大眾視野，而新冠疫苗的大範圍接種進一步降低了非免疫規劃疫苗的接種認知門檻，將會加速流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等自費疫苗接種需求的兌現，而這也是中國疫苗未來的增量市場。

在健康消費領域，居家早篩、基因檢測等產品也都處市場需求增長階段。

醫療信創啟幕：醫院追着政策跑，企業循着風向轉

醫療信息化建設中，核心場景是醫院，關鍵牽引力是政策，部分醫院已經從信息化向智慧化邁進。

從信息化到智慧化，醫院離不開醫療IT企業的技術輸送，而歷經30年的信息化改造還未完工，智慧醫院的建設對IT企業提出了更高的要求。愛分析的分析師告訴鈦媒體App，從政策推行到行業趨勢洞察，未來看好醫療IT產業的發展，尤其是尚未被滿足的基層市場。

這或許意味着二級市場沉寂多年的醫療IT板塊或迎來新增長。

在這一領域，政策制定節奏尤為關鍵。往前追溯，2015年分級診療制度推出，醫療機構間的电子病歷開始共享，醫院“孤島”上的信息準備流轉互通，衛寧健康、萬達信息、東軟集團、東華軟件、達實智能、易聯眾等企業率先受益，股價奔向高點。

但是高點過後，醫療IT板塊偃聲。相較於風口型的行業，醫療IT增長相對穩定，企業毛利率在20%到50%之間浮動，行業增速緩慢。一個重要的原因是行業統一標準未完善前，醫院的信息化建設、智慧化改造各行其是，資本對於其中積聚的不兼容矛盾何時解決沒有確切的判斷。疫情期間，線上診療、智慧服務等需求大漲，前期改造中積累的問題集中爆發。

問題出現后，自然也就有了新行業需求。此時，互聯網醫療企業擇機入場，將打磨多年的線上經驗打包優化為智慧醫院解決方案，新玩家的入局會催逼傳統醫療IT企業技術革新、服務升級。

與此同時，政策端也加速完善。今年3月，醫院智慧管理分級評估試行標準發布；6月，國務院辦公廳印發《關於推動公立醫院高質量發展的意見》，提出大力發展遠程醫療和互聯網診療，建設智慧醫院；11月，國家衛健委印發“十四五”全民健康信息化規劃的通知，提出到2025年初步建設形成統一權威、互聯互通的全民健康信息平台支撐保障體系，基本實現公立醫療衛生機構與全民健康信息平台聯通全覆蓋。

醫療行業信創序幕就此拉開，變化接踵而至，從近期醫療信息化板塊的訂單層面來看，2022年1-9月，頭部企業共中標醫院訂單39.4億元，同比上升22.08%。關注醫院之外，全民健康信息化規劃的發布從多個維度提出信息化需求。

對此，有分析人士表示，市場亟需出現一個醫療領域的“安卓系統”，為醫療領域的軟件和能力提供集開發、管理、市場於一體的開放平台，融入醫療產業生態，更好地滿足醫院客戶需求。國聯證券指出，隨着行業信創的逐步推進，預計醫療信息化行業的集中度有望進一步提升。

醫療新基建再迎風口：國產替代指路，貼息貸款助攻

超過一年的時間，醫療健康板塊在二級市場被寒氣籠罩，跌勢一往無前。但在9月份，新拐點出現，醫療器械迎來利好政策，相關板塊開始“除冰”，加速修復估值。

9月27日開始，兩市最大的醫療器械ETF（159883）開始回調拉升，一度從低點以來漲幅超26%。 這與政策“開路”關係密切，一是持續數年的醫療器械國產替代，二是9月出台的“貼息貸款”政策。

重新改造貨櫃屋基礎設計有哪些呢

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臭氧機的滅菌效果如何?

臭氧的性質活潑，是強力的氧化劑。臭氧的標準還原電位2.07比次氯酸1.49更高，而且臭氧不會產生致癌的三鹵甲烷類消毒副產物。臭氧不會殘留，會自動回復成氧氣是優良的消毒劑，因此臭氧像是優良的工匠，工作時很有效率，離開時也不拖泥帶水，收拾的乾乾淨淨，沒有殘留副產物。

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早在2015年，國務院頒布的《中國製造2025》中就提到，重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫院中，國產的中高端醫療器械份額要在2020年達到50%，2025年達到70%，2025年國產核心部件國內市佔率達到80%。《“十四五”醫藥裝備產業發展規劃》也提出，到2025年，主流醫療準備要基本實現有效供給，高端醫療裝備產品性能和質量水平明顯提升。

在國產替代大潮之下，一個側面推動力在於醫保控費壓力讓醫院在採購時更加註重性價比，國產醫療器械因此受益。政策加速國產替代，行業升級同步進行，尤其在高端、空白領域的突破逐漸增多。以醫療影像領域產品為例，隨着聯影醫療旗下的影像產品上市入院，曾經被GPS巨頭壟斷的局面開始出現鬆動。在基因檢測賽道，華大智造旗下的基因測序儀推向市場，衝出了國際巨頭因美納的包圍圈。當然，目前的突破只是冰山一角，但會有行業示範和引導作用。

雖然自2018年國采以來，圍繞醫療高值耗材的“以價換量”讓企業毛利承壓，不斷澆滅投資者熱情，在國產替代大方向既定的前提下，整個醫療器械板塊也蔓延着悲觀情緒。不過，新一輪更強勁的刺激政策在今年出台。

9月，國常會決定，對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務業信貸支持，促進消費發揮主拉動作用，明確提及對醫院在“設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持。政策一出，預示着醫療器械行業的採購高峰期將至。

根據安信證券數據，10月以來，全國已上報超過2000億元的醫療設備貸款需求，除了發行規模創新高的醫療專項債和醫院自有資金以外，貼息貸款將成為醫療器械採購的另一重要資金來源。貼息貸款政策實際落地速度超過了市場之前的預期。開源證券研報認為，財政貼息貸款預計釋放數千億醫療器械市場需求。

貼息貸款助攻之下，國產替代將會提速，醫療器械板塊恢復增長已經箭在弦上。

創新葯趨勢恆定：潮水褪去，走出內卷

醫療研產領域，創新葯是企業發展命脈，也是撐起想象空間的基石，從港股的18A制度到A股的科創板第五套標準，都在為創新葯企大開融資之門。

雙十定律、零和博弈是創新葯研發的屬性，高額的研發投入、漫長的臨床審批，還有巨大的失敗風險，在創新葯企大舉進入資本市場后，當這些所謂的行業共識從紙面兌現為估值下降、股價下滑時，投資者對創新葯的預期跌落谷底。

而且在首個階段的創新葯競速中，me-too類產品佔據主流，即靶點相同、適應症和療效基本相同，只是結構上有所差異。

國產PD-1（免疫抑制分子，腫瘤治療新型藥物）產品首先開啟內卷化競爭，企業耗費巨資在研發階段，產品上市后就在激勵的價格戰中失去優勢。去年11月的醫保談判后，4個國產PD-1產品納入醫保，中國的PD-1價格也在6年間降了80倍。因此，國產PD-1不得不走上出海道路，尋求增量市場。整個2022年，在醫療健康板塊下行的大趨勢中，創新葯企首當其沖，領跌破發。

不過在一場迅猛的投資熱情退散之後，行業本來的面目也更加清晰，企業在研發布局時受到的資本逐熱影響更小。華夏創新醫藥龍頭混合基金經理王澤實此前表示，國內的創新葯發展正在經歷從me-too類產品向me-better和first-in-class類產品過渡的階段。 

從企業層面來看，部分企業也將進入商業化兌現的階段，尤其是高臨床價值的醫藥產品更受關注，如研發創新疫苗的康希諾。同時，企業的管線發展進度和競爭格局也是要點，這當中也不乏正由仿製葯向創新葯轉型的葯企，如恆瑞醫藥。

中成藥等來窗口期：走出調整陣痛，迎接政策機遇

2022年的冬天，中成藥板塊關注度陡然提升，上市公司機構調研不斷，除卻常規的流感季因素之外，中成藥正在走出陰霾，受到政策青睞。

自十八大以來，不少政策就已經將中醫藥發展規劃上升至國家層面。但是，中成藥發展卻長期負面纏身，最終中藥注射劑不斷曝出的不良事件引爆了輿論。伴隨着兩票制、飛行檢查等制度的推進，整個行業自2016年達到約8700億元營收高點后開始收縮和下滑，不少以中藥注射劑為收入支柱的葯企業被動轉型。

中成藥處在漫長的調整期，而人口老齡化加速了慢病患者群擴大，中成藥在慢病治療中是剛需產品。在此背景之下，新冠疫情為中成藥提供了登台亮相的機會。加之政策鼓勵，中成藥板塊在二級市場收穫了久違地上漲。

今年3月，國務院發布《“十四五” 中醫藥發展規劃》，明確“十四五”中醫藥發展規劃目標和主要任務。10月，國家中醫藥管理局發布的《“十四五：中醫藥人才發展規劃》指出，到2025年，中醫藥人員提升至100萬人以上，增長21%。

不僅在政策層面積極鼓勵行業發展，具體執行方面也變化顯著。首先，中成藥國家集采和被納入國家醫保目錄步伐正持續加快。其次，《2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整通過形式審查的申報藥品名單》中目錄外中成藥15個，目錄內中成藥34個，在上一年僅各為8個、23個。

新冠疫情甚至還在促成中成藥的國際化，在很多海外國家在以西醫救治新冠患者，但專門治療西藥空白短缺及新冠后遺病症接連出現，這就為中醫藥行業國際化發展提供了機遇。

不過就國內中成藥板塊的未來發展來看，中藥創新葯是主要方向。2020年末發布的政策就在促進中藥守正創新，明確提出促進中藥創新發展、鼓勵二次開發等內容。在2021年，共有清肺排毒顆粒、益腎養心安神片、益氣通竅丸等10餘款中藥創新葯獲批上市，成為近5年來獲批最多的一年。較早布局中藥創新葯的企業已經開始進入收穫期。

大健康市場持續增長，五大趨勢蓄力爆發，哪些技術創新值得關注？哪些上市公司在領跑行業？smart money又在流向何方？

在中央統戰部、國務院國資委、中國證券監督管理委員會、中國證券投資基金業協會、中國銀行保險監督管理委員會的政策指導下，由中國工業合作協會、濟安金信、鈦媒體聯合舉辦的2022年中國上市公司投資價值峰會暨中國投資基金群星峰會，將於12月3日在深圳盛大開啟。

“雙峰會”將分為兩個平行會場，分別聚焦於“上市公司可持續發展與價值新發現”與“投資基金——信任的力量與價值重塑”兩大主題。“雙峰會”也是鈦媒體十年致敬盛典·深圳峰會的重要呈現，我們期待與各界人士推心置腹，坦誠共敘，探討中國在進入新時代發展階段之時，市場參與各方如何勠力同心，共同推動金融行業與資本市場更好地服務於實體經濟。

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文｜海豚投研

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 11 月 17 日凌晨，美股盤后發布 2023 財年第三季度財報（截至 2022 年 10 月）：

1、整體業績：中規中矩，存貨是毛利率下滑的主因。本季度$英偉達.US 公司實現營收 59.3 億美元，同比下滑 16.5%，符合此前公司指引（59 億美元）。本季度英偉達實現毛利率（GAAP）53.6%，遠低於指引預期（62.4%），本季度報表上的毛利率仍未從低谷期完全走出，較低的毛利率主要受存貨減計的影響。而本次財報的凈利潤僅有 6.80 億美元，同比下滑 72.4%，遠低於市場預期的 10 億美元，主要是毛利率數據低於預期的影響。

2、核心業務情況：遊戲業務繼續下滑，數據中心隱憂漸顯。遊戲業務和數據中心業務占公司收入 9 成左右，而兩項業務在本季都表現不佳。

1）本季度遊戲業務腰斬式下滑，是業績疲軟的主要因素。海豚君認為本季度遊戲持續低迷的主要原因：①全球 PC 市場在三季度仍然低迷，並未出現回暖的跡象；②虛擬貨幣價格在今年以來持續下滑，削弱了挖礦的相關需求；③經銷商囤貨的模式，直接影響了當下的拉貨動力。

2）本季度數據中心業務的增速開始明顯放緩，宏觀經濟對雲業務的影響開始顯現。隨着美國科技大廠開始放緩資本開支節奏，公司數據中心業務的 “隱憂” 逐漸顯現。

3、主要財務指標：費用開支呈現剛性，存貨壓力繼續走高。英偉達本季度經營費用率繼續走高，達到 40% 以上。從絕對值看，研發、銷售和行政費用均在增長。而在存貨端，仍未見好轉的跡象。公司本季存貨又新增 5.65 億美元，下游業務需求不振使得產業鏈庫存全面走高。

4、下季度指引：英偉達預計第四季度收入 60 億美元（正負 2%），同比下滑達到 20%；

四季度毛利率 63.2%-66%，回到常規水位。

整體觀點：英偉達三季度的表現平平淡淡。本季度收入端表現符合公司指引和市場預期，而毛利率端呈現出遠低於公司指引和市場預期的情況，主要是因為公司本季度再一次做了 7.02 億美元的庫存處理。剔除掉庫存處理的影響，公司毛利率將回到 60% 以上的常規水位。

展望下季度，公司給出了 60 億美元的收入指引和 63%-66% 的毛利率指引。從指引來看，公司營收端仍未見明顯回暖的跡象，而毛利率給出 63% 以上的指引，看似會有明顯的回暖。但結合本季度公司繼續走高的存貨情況，海豚君認為公司在下季度仍可能進行庫存處理，屆時將對毛利率重回 63% 以上增加壓力。

此外本季度英偉達繼續走高的經營費用，將給公司造成業績的嚴重侵蝕。最近兩季公司營收端開始疲軟，但費用開支仍呈現剛性特徵。本季度公司經營費用率更是達到 40% 以上。換句話說，公司每 100 元的產品收入都要拿出 40 多元支付經營費用，這嚴重侵蝕了公司的凈利率。雖然公司下季度仍給出了 25 億美元以上的經營費用指引，經營費用率仍將達到 42%，但海豚君認為未來英偉達也可能開啟控制費用的舉措。

當然，英偉達作為成長股，市場最關心的是公司業務的增長情況。只要公司業務仍保持快速增長，這也能掩蓋費用開支等方面的影響。而從近幾季的財報中，呈現出來的是營收增長放緩和存貨持續走高的情況。海豚君認為，目前英偉達的遊戲業務仍然需求疲軟，而數據中心業務也還受宏觀經濟和大型科技公司控制費用的影響。存貨不斷走高，不僅表明下游需求不振，同時也將使得公司接下來的毛利率繼續承壓。美聯儲加息放緩會一定程度影響公司的股價表現，但在公司業務面上仍未見明顯回暖的跡象。

本次財報詳細內容，詳見下文：

一、關於英偉達，要知道什麼？

英偉達是全球最為領先的算力芯片公司。公司的芯片，不僅可以用於遊戲和數據中心等傳統領域，也可以用於自動駕駛、元宇宙等新興領域。只要是對數據計算有需要的地方，都能看到英偉達的身影。

對英偉達的研究，海豚君從 “算力基本盤 + 算力的未來” 的兩方面入手。“算力基本盤” 是公司現在的主要收入來源，而 “算力的未來” 是英偉達在新興領域有望取得的突破。

老黃本季度再次參加了 GTC 主題演講，主要介紹了支持 AI 工作流的新型雲服務和新一代 GeForce RTX GPU，以及各種新系統、芯片和軟件。

1）算力基本盤：

①遊戲業務：英偉達本次帶來了市場期待的新一代GeForce RTX 40 系列 GPU，產品採用台積電 4 納米工藝，其中全新的 GeForce RTX 4090 性能將提升至上一代 RTX 3090 Ti 的 4 倍；

②數據中心：NVIDIA H100 Tensor Core GPU以及 Hopper 的新一代 Transformer Engine 已經全面投產。Grace Hopper 將基於 Arm 的 NVIDIA Grace 數據中心 CPU 與 Hopper GPU 相結合，其快速內存容量增加了 7 倍，這將為推薦系統帶來 “巨大的飛躍”；

2）算力的未來：

①自動駕駛：全新 Thor 超級芯片可提供每秒 2,000 萬億次浮點運算性能，取代了 DRIVE 發展路線圖中的 Atlan，能夠與目前被用於量產汽車、可提供每秒 254 萬億次浮點運算性能的 DRIVE Orin 無縫銜接；

②元宇宙：將通過 3D 技術擴展，Omniverse是 NVIDIA 用於構建和運行元宇宙應用的平台。NVIDIA Omniverse Cloud，這項基礎設施即服務（IaaS）可以連接在雲端、本地或設備上運行的 Omniverse 應用。

本季度順利召開的 GTC 大會，給算力基本盤帶來了新品，同時也給算力的未來帶來了信心。那麼本季度財報也是否能力挽上季財報的頹勢呢？

二、以下是長橋海豚君對財報的詳細分析

一、整體業績：中規中矩，存貨是毛利率下滑的主因

1.1 營業收入：2023 財年第三季度實現營收 59.3 億美元，同比下滑 16.5%，符合此前公司指引（59 億美元）。公司本季收入繼續下滑，主要受 “算力基本盤” 業務影響①遊戲業務在需求疲軟的情況下，攔腰下滑；②數據中心業務受部分地區出口限制的影響，本季增速也明顯回落；

展望第四季度，公司的指引也難見起色。英偉達預計第四季度收入 60 億美元（正負 2%），同比下滑仍達 20%。同比仍有較大下滑，但是環比層面有所企穩。

1.2 毛利率（GAAP）： 2023 財年第三季度英偉達實現毛利率（GAAP）53.6%，遠低於指引預期（62.4%，正負 0.5%），本季度報表上的毛利率仍未從低谷期完全走出。

本季度毛利率的繼續低迷，主要是由於下游需求疲軟，產業鏈庫存高企，公司本季度再次做了 7.02 億美元的存貨減計。相比於二季度的 12.2 億美元存貨變動，本季度有所減少。海豚君測算若剔除掉 7.02 億美元的存貨減計影響，公司三季度的毛利率將回到 65% 左右。但由於在半導體周期下行，需求疲軟影響，公司做了一定的庫存處理。

英偉達對第四季度的毛利率預期能回到 63.2%-66%。海豚君認為公司能否短期內回到 60% 以上，主要在於下游需求能否回暖對存貨進行消化。倘若下季度庫存仍然高企，公司仍將會繼續進行庫存處理。

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1.3 經營指標情況：存貨壓力仍在增加

1）存貨/收入：本季度比值 75%，環比提升 17pct。營收端的疲軟，促使比值提升。而從絕對值看，存貨本季依然環比增加 5.65 億美元，公司存貨壓力仍在增加；

2）應收帳款/收入：本季度比值 83%，環比提升 4pct。營收端的疲軟，促使比值提升。從絕對值看，應收賬款本季環比減少 4.09 億美元。

英偉達高企的庫存主要來自於遊戲業務需求不足，面對不斷高企的庫存，也體現了下游領域已經進入了下行通道。而結合公司下季度疲軟的收入指引看，海豚君認為公司下季度存貨壓力依然會很大。同時在高額的存貨壓力下，英偉達仍可能繼續進行庫存處理，進而對於下季度毛利率完成 60% 以上的指引產生壓力。

二、核心業務情況：遊戲業務繼續下滑，數據中心隱憂漸顯

由於遊戲業務持續低迷，2023 財年第三季度英偉達數據中心業務的營收佔比繼續提升，佔比已經超過 6 成。而遊戲市場的疲軟表現，在公司各業務中的份額下滑至 3 成以下。

遊戲業務和數據中心，仍是影響公司業績的最核心業務，兩項合計收入佔比達到 90% 左右。

2.1 遊戲業務：2023 財年第三季度英偉達遊戲業務實現營收 15.74 億美元，同比下滑達到 51.1%。公司認為是受宏觀經濟和疫情的影響，全球台式機和筆記本的 GPU 銷售下滑，直接影響了公司的遊戲業務。

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而海豚君認為遊戲業務繼續低迷的原因主要是：

①全球 PC 市場在三季度仍然低迷，並未出現回暖的跡象。根據 IDC 最新的數據，2022 年三季度全球 PC 市場出貨加速下滑，仍只有 7425 萬台，同比下滑 14.3%。而由於顯卡在遊戲領域的應用主要用於 PC 端，而在後疫情時期的市場對 PC 的需求明顯回落，同時加之局部地區的疫情管制影響，削弱了市場對遊戲顯卡的需求；

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②虛擬貨幣價格在今年以來持續下滑，削弱了挖礦的相關需求。由於挖礦和遊戲一樣，兩者都有高算力的需求，所以一部分顯卡被用於挖礦。由於虛擬貨幣價格從去年四季度以來持續下跌，影響 “挖礦市場” 對顯卡的需求。以比特幣為例，比特幣價格從 2021 年下半年的高點 6.9 萬美元，一度下跌至 2 萬美金以下。

來源：Wind，長橋海豚投研

③經銷商囤貨的模式，直接影響了當下的拉貨動力。由於遊戲顯卡很多採取經銷的方式，而經銷商囤貨在周期開始下行時，拉貨動力明顯減緩。通過產業鏈傳導到公司，公司出貨情況出現大幅的下滑，存貨也在持續走高。

海豚君認為產業有周期，公司最近幾季度的遊戲業務類似於 2018 年的下遊行業面需求疲軟不振，傳到至公司庫存走高，業績 “出雷”。英偉達遊戲業務重回增長，需要公司新產品的放量和虛擬貨幣價格回升，來刺激下游需求的回暖。而從公司下季度疲軟的指引來看，遊戲業務依然不容樂觀。

2.2 數據中心業務：2023 財年第三季度英偉達數據中心業務實現營收 38.3 億美元，同比增長明顯放緩至 31%，但環比增長仍只有 1%。公司解釋為，北美地區超大規模和雲計算客戶的銷售仍有增加，而中國的銷售額受到經濟狀況的影響。而 A100 和 H100 的出口實施新的限制，對三季度影響很大程度被替代產品所消化。

雖然本季度英偉達的業績下滑主要還是遊戲業務的拖累，但也不能忽視增長明顯放緩。上季度財報中數據中心雖有 61% 的增長，但海豚君也提醒 “不能忽視增長隱患”，而數據中心本季增長也出現較大放緩。海豚君依然認為在增長放緩和通脹的宏觀大背景下，不能單一歸結部分地區的收入變化，同時也要注意到亞馬遜、FB 等美國科技大廠開啟裁員和收縮開支。受大廠下調資本開支的影響，英偉達數據中心業務的增長預期存在下調的風險。

2.3 汽車業務：2023 財年第三季度英偉達汽車業務實現營收 2.5 億美元，同比增長 85.9%，這些增長主要來自自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。

在新能源車的帶動下，公司汽車業務創季度歷史新高。隨着自動駕駛等應用的持續滲透，汽車業務有望給公司帶來新的成長性。

但不可忽視的是，兩個億多汽車目前對收入貢獻仍不足 5%，難以扛起業績大梁。海豚君將持續關注英偉達汽車業務的進展。

三、主要財務指標：

3.1 營業利潤率：費用開支仍在增長

2023 財年第三季度英偉達營業利潤率回升至 10.1%，仍處於低位。本季度營業利潤率回升主要是毛利率帶來，但也可以注意到公司的費用開支稍顯剛性。

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

“營業利潤率=毛利率 – 研發費用率 – 銷售、行政等費用佔比”

1）毛利率：本季度 53.6%，同比下滑 9.6pct，主要受遊戲業務疲軟和存貨減計的影響；

2）研發費用率：本季度 32.8%，同比上升 13pct。主要由於研發費用相對剛性，雖然本季公司營收疲軟，但研發費用絕對值不會因此而有較大下降。

3）銷售、行政等費用佔比：本季度 10.6%，同比上升 2.8pct。銷售費用隨營收會有一定的變化，而行政費用的剛性表現使得整體費用率有所上升。

公司四季度經營費用指引仍高達 25.6 億美元，雖然相比於三季度略有下降，但面對疲軟的營收指引，四季度經營費用率仍然高達 42%。高額的費用開支和疲軟的業績的指引相比，英偉達未來也不排除在人員等方面進行控費的舉措。

3.2 凈利潤（GAAP）：繼續在低位區間

2023 財年第三季度英偉達凈利潤 6.8 億美元，同比下滑 72.4%，本季度凈利率環比略有回升至 11.5%。本季度的利潤大幅下滑主要是因為公司在收入繼續疲軟的情況下，出現毛利率端出現下滑，而費用率又在提升，最終擠壓了公司的利潤。

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文 | 雷達財經，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海

擅長資本運作的，一樁海外併購突遭變故。

11月17日晚間，披露公告稱，公司全資子公司安世半導體收到英國商業、能源和工業戰略部正式通知，要求安世半導體至少剝離NWF86%的股權。表示，經評估，NWF的收購金額、收入及凈利潤占公司相應指標的比例均小於1%，對公司影響較小。

但實際上，十分看重NWF的晶圓製造產能和在化合物半導體等領域的開發能力。董事長張學政曾表示，NWF的加入，將會有效的提升安世半導體在車規級IGBT、MOSFET、模擬和氮化鎵、碳化硅等化合物半導體等產品領域的IDM（半導體垂直整合製造）能力。

業績方面，汽車半導體供不應求，今年前三季度的半導體業務也表現亮眼。但在手機等消費电子需求低迷背景下，公司的傳統集成業務，以及受讓自歐菲光的光學業務均受到較大影響。

在業績增收不增利的形勢下，股價從年初的約130元/股下跌到近期的不到60元/股。如果從兩年前的最高點算起，截至目前公司市值蒸發超過1000億元。

海外併購案生變

資料显示，NWF芯片廠位於英國南威爾士的紐波特，始建於1982年，主要生產用於汽車電源應用的硅芯片，以及研發更先進的化合物半導體。

官網显示，NWF的產能大約為每月3.5萬片，最多可擴展至每月4.4萬片，芯片製程主要以0.18μm（及其以上）為主，用於製造CMOS，模擬及化合半導體部件等。

在公告中表示，NWF產品是成熟製程的功率器件，目前主要業務為對外代工。不過，目前NWF對公司半導體業務產能貢獻較小，公司未來的晶圓產能增加主要通過安世半導體英國曼徹斯特和德國漢堡晶圓廠的自有產能升級、擴充外協等方式實現。

儘管對公司生產經營不存在重大影響，但公告稱，如果後續轉讓NWF，則對公司財務數據的影響存在不確定性。目前安世半導體將優先照顧受影響的員工，同時積極減小對客戶的影響。

雷達財經注意到，一年前對NWF收購時，正值汽車芯片行業面臨嚴重的產能問題，曾對這筆交易充滿期待。

董事長張學政認為，NWF將會有效地提升安世半導體在車規級IGBT、MOSFET、Analog和化合物半導體等產品領域的研發、生產能力。

也有機構觀點指出，NWF晶圓廠在車規級IGBT、功率MOSFET、模擬芯片和化合物半導體等領域的產能和工藝能力，能夠與安世集團現有的產品與工藝能力融合。

儘管從製程工藝角度而言，NWF公司180nm的製程工藝遠比不上台積電、三星等代工巨頭動輒5nm、3nm的製程，但在晶圓長產能受限的背景下，要求比消費电子更高的車規級芯片也更為緊缺，NWF的相關經驗就顯得尤為重要。

因此，在安世半導體原本是NWF公司的客戶且持有14%股權的情況下，2021年7月份，安世半導體與NWF的母公司簽署了收購協議，以約1466萬英鎊（摺合約1.3億元）的交易對價獲得了NWF剩餘86%的股權。

2021年8月12日，安世半導體收到英國公司註冊處的股東權益確認通知書，確認了安世半導體持有NWF母公司的全部股東權益，從而間接持有標的公司100%權益。

從財務情況看，被收購之後，NWF的營收增加，虧損收窄。根據之前的資料，NMF公司2020年收入約為2.75億元，凈利潤為-1.66億元，處於虧損狀態。

最新的公告显示，截至2022年9月30日，NWF總資產約4.75億元，凈資產約2.11億元，2022年1-9月實現營業收入約3.18億元，占安世半導體的收入比例約2.65%，占公司營業收入比例約為0.76%，凈虧損約0.35億元。

對於這次NWF若被剝離控股權，一些業內人士指出，該事件短期內不會影響的業績，但對一家有意在半導體領域發力的公司而言，這次事件對的後續布局可能會造成不利的影響。

業績增收不增利

業績方面，在經歷了2019年和2020年的凈利潤大爆發之後，公司的經營成績並沒能實現更上一層樓。

10月28日，發布2022年三季報，前三季度實現營業收入420.85億元，同比增長8.90%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為19.44億元，同比下降4.79%。

單個第三季度，公司實現營業收入135.89億元，同比減少2.07%，環比下降0.76%；歸屬於上市公司股東的凈利潤7.62億元，同比減少5.83%，環比增長12.17。

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包裝設計實際上涵蓋了多種設計範疇，需要高度設計專業，以酒為例，酒瓶上的標籤設計是包裝設計的一種，需考量美觀與形塑產品特色提供充足資訊等，至於酒的外盒，提袋等，同樣是包裝設計的範疇，但更必須思考運送、保護、送禮、便利性與價值感等不同層面之問題。

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從利潤構成來看，三季度半導體業務實現凈利潤10.1億，產品集成業務虧損1.88億，光學業務盈利280萬。另外，三季度股價導致的公允價值、利息與財務費用等其他項合計對凈利潤的影響是-6000萬左右。

旗下業務包括半導體業務、產品集成業務、光學模組業務三大業務板塊，但這三部分業務的境況卻不相同。

其中，半導體業務盈利能力顯著強於產品集成業務板塊和光學業務板塊。10月30日舉行的業績說明會上，據公司有關負責人介紹，半導體市場呈現出結構性增長，汽車市場半導體需求保持持續增長，工業需求增長強勁，MOSFET、邏輯等產品也供不應求。

尤其在電動化、智能化趨勢帶動下，公司半導體主要應用領域集中在汽車，安世半導體處於缺貨狀況。如此情況下，前三季度公司的半導體板塊保持增長，實現營業收入119.48億元，同比增長17.44%；實現凈利潤27.36億元，同比增長34.80%。

相比之下，公司的另兩項業務則拖了後腿。前三季度，公司產品集成業務實現營業收入281.09億元，凈虧損4.04億元。其中第一、二、三季度凈利潤分別虧損4000萬元、1.76億元和1.88億元，有不斷擴大之勢。

華鑫證券認為，在手機等消費电子需求低迷背景下，傳統產品集成受較大影響。而據公司透露，目前產品集成業務正在拓展高毛利項目，同時布局筆電、服務器、汽車电子、特定客戶業務，這些業務仍處於啟動出貨階段。

此外，2022年前三季度，光學模組業務凈虧損0.34億元，主要是第一季度虧損3900萬，第二、三季度分別盈利200萬和290萬。

伴隨着業績增收不增利，公司股價也“跌跌不休”，年初至今跌幅超過50%。在互動平台上，不少投資者提問，關心公司是否有相應的措施維護股價，保護中小股東利益；或者公司是否有重大利空的未披露公告導致股價連續下跌。

在9月26日的半年度業績說明會上，張學政對此回應稱，股價受到宏觀經濟、行業行業、市場情緒等多因素的複雜影響。上半年以來，手機等消費电子市場需求低迷，公司的股價也受到影響。

從代工到半導體巨頭

天眼查显示，成立於1993年，註冊資本12.45億元，2015年借殼中茵股份上市。

成立初期，業務涉及手機主板製作設計，2008年隨着自有手機製造工廠的建成落地，逐漸轉型為手機ODM企業。所謂ODM，即原始設計製造商，也常被稱為貼牌生產。

2012年，首度衝擊上市，但因業績不穩定，代工也被認為科技含量不高，最終“折戟”資本市場門外。

2013年，為小米設計出了售價799元的紅米手機，紅米系列在最暢銷的時候，每個月出貨量達到200多萬台。經此一戰，的實力得到更多手機品牌的認可，聯想樂檬、魅族魅藍note2/note3以及華為的多款暢銷產品均由聞泰幫忙打造。

2015年時，公司成為全球最大的手機ODM企業。隨着完成借殼上市，順利成為“手機ODM第一股”。

但代加工的基本都是中低端手機，技術含量並不高，當時公司的盈利能力並不出色。同花順iFinD显示，2017-2019年的毛利率分別只有8.98%、9.06%、10.32%，對應的凈利率分別只有1.98%、0.42%、3.32% 。

2019年前後，併購分立與功率芯片IDM龍頭廠商安世半導體，一躍成為國內最大IDM半導體上市公司。

根據公開資料，安世半導體源自恩智浦剝離的標準產品業務部門，總部位於荷蘭奈梅亨，產品包括雙極性晶體管和二極管、ESD保護器件、邏輯器件以及MOSFET器件等，其IDM模式集芯片設計、製造、封裝和測試多個產業鏈環節於一身。

這次併購，也讓的業績發生了翻天覆地的變化。同花順iFinD數據显示，2019、2020年，公司營業收入同比增長140%、24.36%，同期歸母凈利潤同比增長1954.37%和92.68%。

2022年半年報中，援引芯謀研究的數據稱，安世半導體在2021年躋身全球第六大功率半導體公司，相比2020年上升三位，並穩居國內功率半導體公司第一名位置。

目前，不僅賺錢主要靠安世半導體，該公司還作為半導體業務的承載平台，繼續海外併購、國內建廠擴產。

2021年，又從歐菲光手中收購了廣州得爾塔影像技術有限公司（下稱“廣州得爾塔”），成為蘋果攝像頭模組的供貨商。

不過這筆生意上，似乎還沒賺到。根據財報，2021年，公司光學模組業務凈虧損3.35億元，今年前三季度該板塊又再次帶來0.34億元凈虧損。

三季報后的業績說明會上，公司稱光學模組除了面向特定客戶業務，公司也正進一步推動光學模組產品在車載、ODM手機等領域的應用。

整體而言，公司現有的半導體、光學模組、產品集成“三駕馬車”中，半導體業務成僅剩的亮點，也承擔著公司轉型的重任。但在目前，來自半導體的營收佔比尚不知3成，手機等消費电子市場需求低迷仍將顯著影響公司的業績。

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圖片來源@視覺中國

11月17日晚間，公布了截至9月30日的最新一季度財報，在抵消跨分部交易的影響前，阿里雲總收入(包括來自為其他業務提供服務的收入)為人民幣267.60億元，在抵消跨分部交易的影響后，阿里雲總收入同比增長4%至人民幣207.57億元。

阿里雲是一個縮影，整個雲計算產業共同要面對相似的難題，關鍵在於如何捱過漫長而寒冷的冬季。而結合CEO張勇的表態，值得細觀的財務數據，以及行業風向的蛛絲馬跡，更能看出阿里雲如何「熬冬」？

意料之中的「橫盤」

綜合各家廠商的財報和行業報告來看，雲服務商市場還處於相對低點。阿里在財報中提到，營收主要由公共雲的收入健康增長所驅動，部分被混合雲收入下跌所抵銷，阿里持續推動了高質量及經常性收入增長。

經常性收入指的是連續穩定的收入，典型如SaaS的訂閱費用。雲服務本身應該是服務型收費，但是一直以來都存在定製化的大型項目，總包性的項目能夠拉高營收，但往往是虛高的一次性收入，這在此前雲服務商跑馬圈地階段較為常見。

翻譯過來，阿里雲減少了項目型的一次性收入，更注重可持續的收入，對於長久發展顯然是有好處的。國內其他雲服務商也多採取類似的舉措，強調自研產品的比重、被集成的策略等，本質上是為了擺脫低質量的收入。

僅看增長百分比數據容易錯過一些細節，阿里雲近四個季度的營收絕對值分別為：195.39億元、189.71億元、176.85億元，以及本季度的207.57億元，也是繼去年同期突破200億元季度營收之後，再一次站上200億元大關。

阿里雲至少暫時止住了下滑的趨勢，而且四季度往往是收入結算收入更多的季度，阿里雲的勢頭有望保持，雖然同比4%增長數據很低，但是阿里雲起碼站穩了現在的收入平台。

從客戶收入組成來看，財報提到，在抵消跨分部交易的影響后，來自非互聯網行業的客戶收入增長持續改善，同比增長28%及占阿里雲總收入的58%。

非互聯網行業的強勁收入增長主要由金融服務、電信及公共服務行業所驅動。來自互聯網客戶的收入同比減少18%，主要來自一個頭部互聯網客戶（鈦媒體注：字節跳動）因非產品相關要求，已逐漸停止於其國際業務使用阿里雲的海外雲服務，以及在線教育客戶的收入減少，及中國互聯網行業其他客戶的需求減少所致。

中國雲計算產業客戶結構發生變化，雲服務商也在應對，互聯網行業的需求減少，混合雲這類更多來自政企大客戶的需求，成為新的競爭焦點，尤其是央/國企雲計算廠商，如天翼雲、移動雲、聯通雲和中國电子雲等，對互聯網雲服務商產生了一些衝擊。

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外部環境不佳時，保持自己的流動性和利潤更加重要，數據显示，該季度內阿里雲經調整EBITA為4.34億元，連續兩年實現盈利，多少證明了阿里雲自身的業務健康度。考慮到阿里雲龐大的基礎設施規模，以及國際通用延長硬件設備折舊時間的做法，實現盈利不難，千億規模（算上內部用雲）是阿里雲的新起點。

雲計算產業的「冬天」

2022年初時，即有行業人士對鈦媒體App表示，「雲計算產業已經到了冬天」。

大多數人並不確切知道寒意從哪裡開始，但是二線雲廠商的核心高管離職、財務持續虧損，頭部廠商主動收縮規模、強調自研產品佔比，互聯網客戶群體用雲量的減少，以及疫情等因素影響更多客戶的採購，讓人深切感受到了雲計算產業在國內興起以來的最大回撤。

諮詢公司(ISG)最新行業狀況報告显示，由於市場受到對經濟的擔憂和中國持續業務中斷的拖累，第三季度亞太區的雲服務支出大幅下降，該機構用亞太區ISG指數(Asia Pacific ISG Inde)衡量年合同價值(ACV)在500萬美元或以上的商業外包合同。

該指數显示，第三季度合併市場（託管服務和基於雲的一切即服務XaaS）的ACV下降29%至31億美元。儘管合併后的市場較疲軟的第二季度環比上漲3%，但與2021年第四季度50億美元的峰值相比依然大幅下降。這也是ISG觀測該數據以來的首次下滑。

「熬」，是最現實也最有效的方法，雲計算產業的今天，讓人想起2000年的互聯網「泡沫」，一些互聯網企業就此消失，而熬過來的廠商不乏如今的巨頭。

雲計算產業也是如此，数字經濟確定性趨勢不會改變，現階段，思想上的準備和技術上的儲備，是「熬冬」的必備要素。

張勇在財報發布后的電話會議上表示，像雲計算這樣的to B業務，非常重要的一點就是所有的企業都看到了，也希望積極參與到這個前景，但是企業未來經營是否能夠實現增長，會極大決定他們對於数字化投入的程度，所有企業都會量入為出。整體上來講，如果更多的企業在疫情緩解后能夠經營更正常，更有發展，那對於数字化的投入和雲計算也會是一個好消息。

「無論從公共服務領域，到城市管理，到各個企業、各個產業的数字化競爭，都體現了實體經濟走向数字化的未來，我們堅持以雲計算為載體，服務於實體經濟，服務於產業数字化的進程。」張勇說。

技術層面，阿里雲在財報中提到了自研CPU倚天710的規模部署，以及雲基礎設施處理器CIPU和飛天雲操作系統融合，讓雲計算性能提升了20%以上，技術上的降本增效能有效反饋到財務數據上。

此外，阿里雲正在推進核心產品全面Serverless化，加碼雲釘一體，釘釘上的低代碼應用數已超過500萬。國際化方面，阿里雲在本季度內宣布未來三年投入70億元建設國際本地化生態。

行文的最後，借用英國著名浪漫主義詩人珀西·比希·雪萊的一句話——冬天來了，春天還會遠嗎？

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德魯克曾說，企業要做的事只有兩件：一是營銷，二是創新。

作為有着185年歷史的全球日化巨頭，順應時代趨勢、精實研發精神是寶潔基業長青的長壽密碼。在第二次工業革命加速推進的20世紀初，受電力廣泛應用的影響，寶潔毅然放棄了當時帶領其發家的核心業務——蠟燭製造，要知道，彼時寶潔生產的蠟燭已經成為美國南北戰爭時期的軍需品。

放棄蠟燭製造，忍痛轉向以肥皂為主力，這為寶潔之後的持續商業轉型做出表率，也奠定了寶潔象牙肥皂賣向全球的基礎，成為寶潔營銷全球的起跑點。在之後的一個世紀，寶潔都在不同節點做出了不同的轉型選擇。而寶潔最近一次也是正在進行的轉型是用数字化戰略來驅動創新。

實際上，寶潔的数字化早在21世紀的頭一個十年就已經取得了成效。寶潔在2012年便成為了《財富》500強中第一家“從頭到尾實現数字化”的企業，表現之一就是在全球統一了的ERP系統，建立了以数字化為基礎的全球共享服務底座。

但正如寶潔公司IT和全球商業服務（GBS）前副總裁托尼·薩爾德哈 （Tony Saldanha）所說，一次数字化轉型的成功並不代表什麼，重要的是能不能利用数字化探索出新的商業模式。托尼·薩爾德哈曾判斷，當下，企業和社會正在從第三次工業革命向第四次工業革命邁進。對企業來說，這意味着数字技術將會成為新的產品和服務、新的運營方式以及新的商業模式的核心。

托尼·薩爾德哈強調的是：“在一場工業革命中實現一次或兩次轉型僅僅是一個好的開始，富有遠見的市場領導者需要看得更遠。”原因在於，数字化並不是企業的終極目標，企業真正要做的是通過数字化來構建一種新的商業模式，如果新的商業模式沒能以一種持續發展的思路建立起來，並成為企業在後續市場競爭的先發優勢，那麼這種轉型就是不完整的甚至可能成為企業破產的導火索。

那麼，對於一家像寶潔這樣的日化企業來說，現階段什麼樣的数字化創新才能夠算得上在商業模式上的顛覆？

寶潔的選擇是通過数字化更加貼近消費者，從產品和包裝創新，到跟消費者更直接的溝通，到銷售渠道上的DTC（Direct to Consumer，直連消費者），以及履約模式上的DSTC （工廠直接履約）等等。而中國，則成為了這一個時代，寶潔在全球踐行数字化的最大舞台。

其中DTC （直連消費者）最早可以溯源到2010年在美國成立的專註於眼鏡銷售的電商平台沃比帕克，沃比帕克的創始人是四位在沃頓商學院讀MBA的學生，他們用遠低於傳統眼鏡店配鏡的價格，直接通過網站銷售贏得市場，主打性價比。在此之後的3-5年，美國陸續有男士剃鬚刀品牌美元剃刀俱樂部、床墊品牌卡斯柏等新品牌開始以此挑戰傳統品牌，並從中迅速拿下高達半數的市場份額。同一時期，大洋彼岸位於中國的淘寶網已經成立並迅速發展，O2O（線上線下聯通）也已經風靡中國。

可以看到，早在十年前以DTC（直連消費者）為代表的电子商務趨勢就已經嶄露頭角，發展到現在已經成為不可避免的商業選擇。而寶潔作為一家具有百年歷史的傳統品牌，也正是在觀察到這一苗頭之後，便迅速採取了行動。

但選擇進一步貼近消費者也就意味着價值鏈的重構。產品研發、經銷渠道、營銷媒介、供應鏈等商業要素將發生新的變化，銷售環節的梳理洞察碎片化、重社交的多元媒介中的消費者需求，提升供應鏈對一線市場的反應能力等等，是品牌必須做好的準備事項。

就此，鈦媒體App深度訪談寶潔大中華區信息技術部總裁兼CIO（首席数字化信息官）沈鋒，就寶潔中國在数字化時代的實踐做了細緻分享，其中，作為最早試水電商的日化龍頭，寶潔中國在洞察消費者方面的舉措以及應對快速迭代需求的数字化系統的建設思路尤為值得借鑒。通過訪談可以看到，寶潔中國承襲了寶潔集團一直以來追求創新的做法，對快消行業的DTC、私域運營等新趨勢都做出了快速反應。“堅持通過数字化不斷優化供應鏈，我們希望與消費者的距離只是一個快遞員的距離。”沈鋒說。

沈鋒 寶潔大中華區信息技術部總裁兼CIO（首席数字化信息官）

既然要快速迭代，那麼数字化系統必然要能夠及時滿足一線業務的需求，在這方面，寶潔中國利用微服務和模塊化的方式，在前端運營系統與SAP等這樣的ERP系統之間建立一個能力中心。這些工作能夠順利推進的源頭，在於寶潔對自身文化以及在数字化土壤培育上一直都較為重視。沈鋒認為，隨着企業信息化逐漸轉向数字化，CIO的角色寬度也在延伸，他們必須參與到数字化的浪潮中去，但有一個事項尤為重要，就是必須找到数字化與業務的結合點。

“只有結合度高了大家才能夠一起協同處理，数字化部門不能只做承接IT需求的角色，但也不能脫離業務強推数字化方案給業務部門，数字化一定是一個‌‌多部門協同，然後大家一起去建設的一個過程。”沈鋒說。

一個背景是，寶潔中國在1988年成立，總部位於廣州。目前寶潔在全球有70多個品牌，涵蓋10個品類，在全球180多個國家和地區都有銷售。寶潔在全國有8個工廠，十多個分銷中心+區域前置倉，在北京有寶潔全球最大的產品研發中心，在廣州還專門成立了数字化創新中心，支持公司数字化轉型。

以下為鈦媒體App同沈鋒的訪談實錄，有刪節：

最早試水電商的日化龍頭

鈦媒體App：快消行業非常貼近消費者，這兩年，隨着外部信息環境的變化，消費形態也發生了巨大變化，包括移動終端設備的快速普及‌‌和滲透、消費者觸達方式等等。‌‌‌所以我想第一個問題先請‌‌‌‌沈總來回答一下，相較其他行業，‌‌快消行業的数字化，它的成熟度‌‌大概是‌‌什麼樣的一個狀態？

沈鋒：快消行業数字化的明顯特點是價值鏈比較長，包含製造、研發、供應鏈以及營銷等等。銷售主要通過零售或者供應商，現在寶潔中國也做B2C（商家到消費者）的連接銷售，從製造到跟消費者的觸點、互動等等。另外一個特點是消費者市場變化大，貨物流動速度快。兩個特點要求快消行業的数字化水平要非常高，所以快消行業的数字化建設也比較早。事實也是如此，快消行業的管理水平、管理成熟度在大多數行業比較靠前。‌

‌我舉個例子，我在1998年加入寶潔，那個時候寶潔就已經開始上SAP，而很多其他的行業上SAP的時間可能都是在2010年甚至是‌‌2015年再往後。寶潔也是‌快消行業中很早試水電商的企業，‌‌化妝品、護膚品這些私域的建設寶潔也是很早就開始做。‌所以快消行業的管理複雜度和管理精細度要求它的数字化要處於一個比較高的水平，快消行業的数字化成熟度‌‌相比其他行業還是較為領先的。

鈦媒體App：既然成熟度比較高，那麼在推進数字化的過程中有哪些難點和挑戰？

沈鋒：第一個難點在於價值鏈較長，可能每個細分鏈條看起來都不複雜，但是結合研發、生產供應、營銷、銷售等全鏈路，快消的價值鏈就具備了相當大的複雜性；

第二個難點是消費者市場的變化，寶潔一直以來都非常關注消費者，‌消費者產品體驗、購物體驗的變化會直接影響寶潔在產品研發、供應鏈、營銷、銷售渠道等方面的選擇，特別是中國市場消費者變化更大，‌‌這對寶潔的数字化建設提出了更大的挑戰。

第三個難點是快消企業的數據和系統整合難度增加，銷售環節、營銷供應、採購計劃等多方面的數據都要分析。‌‌特別是寶潔越來越關注的是消費者，‌‌消費者在電商的喜好、社交媒體上的討論等等，對我們的產品研髮指標都會產生影響，所以對數據整合‌‌要求更高。

第四個難點業務組合複雜對自動決策系統的挑戰，寶潔在全球有70多個品牌，涵蓋美髮護髮、護膚、個人護理等10個品類，在這麼多品類這麼多單品的情況下，我們會發現人力已經很難管理這麼複雜的業務組合。所以我們也做了很多自動決策、自動干預的数字化建設。

鈦媒體App：您剛才提到中國社會信息環境的‌‌複雜，那麼您如何看待寶潔中國的数字化和全球的差異？

沈鋒：關於寶潔中國跟全球在数字化上的‌‌不同或者分水嶺，其實我認為最主要還是‌‌在中外在電商渠道發展‌‌上的差異。一方面，國外電商還是以線下為主，日化行業的線上佔比在20%-30%，而中國電商的線上佔比遠遠高出這個數據；另一方面，在營銷渠道上，國外電視媒體還是非常重要的渠道，但是在中國，碎片化的移動App已經佔據非常多的流量‌。

營銷側和渠道側兩個組合的不同，會影響供應鏈。所以在中國，寶潔已經開始做to B（到商） 供應鏈與to C（到消費者）供應鏈的‌‌融合。

另外，在國外可能還要靠一些小數據調研的方式來評價產品的市場效果；在中國，寶潔已經把消費者的聲音作為衡量高品質產品的主要評價標準。這就對数字化建設提出了很高的要求，比如要用新的方式引領新時代營銷。

‌我們最近也在‌‌跟寶潔全球的同事分享在短視頻平台上開展業務的實踐經驗，以及DTC（直連消費者）的實踐經驗，包括to B to C的融合。比如，在營銷探索中，我們採用了大量的數據科學。

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另外需要強調一點，寶潔有非常完整的数字化戰略。在2015年之前，寶潔中國的数字化其實都是由全球來做，但是從2015年、2016年開始寶潔中國開始本土自建数字化能力。‌

還有一個變化是，原來分銷業務的數據，是以月為單位，零售業務是以兩周為單位，而電商業務則是以周以天為單位，短視頻平台上的業務則是以小時、秒來計算。以確保能傾聽消費者聲音，採集到的數據能夠更快給到研發、供應鏈。這也是我們為什麼一定要做好数字化的原因。

實踐DSTC（工廠直接履約）：與消費者的距離就是一個快遞員的距離

鈦媒體App：如何看待快消行業的熱點概念?

沈鋒：快消行業目前的一個熱點是DTC，大概就是自己開店，自營渠道，包括送貨。寶潔還在数字化賦能的基礎上，創新性地提出了DSTC（工廠直接履約）模式，也就是在消費者通過在也就是在消費者通過在電商或短視頻等平台下單后，訂單通過品牌店鋪直接推送到寶潔的分銷中心或者工廠，這裏面的複雜性是很高的，第一是信息流轉的路徑拉長了，第二是寶潔自己要建立反向供應鏈的處理能力。但這樣做的好處就是能夠給消費者帶來比較好的體驗，因為寶潔跟消費者的距離就是一個快遞員的距離，我們可以保證產品的新鮮度‌、包裝的完整和美觀。

這帶來的另一個挑戰就是，原先在to B狀態下，只需要針對B端客戶一車一車發貨，但是現在，寶潔發出去的都是直送消費者的小訂單，這對於寶潔的生產、倉儲、物流等都是挑戰和創新機會。‌

鈦媒體App：做到DTC和DSTC，並同時應對to B和 to C，你們做了哪些事，各方數據是不是要打通？

沈鋒：的確，‌數據層面不僅要打通，而且要建立非常好的數據標準，做好數據治理。寶潔大概分這麼幾個步驟，‌‌第一件要做的是主數據治理，其中包括主數據管理維護，從產品研發階段就把數據管理起來，產品規則、成分、大小、品牌形式等等；供應鏈生產數據；銷售數據管理。這些主數據是数字化很重要的基本功，否則數據的整合打通非常困難。

‌第二件要做的事情是推動行業API接口互通，提高數據聯通準確性，保障數據傳輸安全。使用API接口互通，有助於細化數據顆粒度，豐富數據維度提高數據傳遞的準確性，減少格式不同造成的人為錯誤等一系列數據聯通問題，降低人為操作導致的數據傳輸風險。‌‌

‌‌第三件事是建立算法賦能的效率體系。‌‌只有用數據科學的方式讓整個數據‌‌流賦能的一個效率的體系，才能應對‌to C‌‌單量的短時間內的大量湧入。

鈦媒體App：如何讓數據和決策真正協同起來，達到數據驅動決策的效果，讓快遞員與消費者的距離更短？‌‌

沈鋒：以寶潔為例，‌‌寶潔一直踐行“以消費者為中心”的理念，‌我們所有的這些創新變革都是為了能給消費者帶來更好的產品和服務。‌‌這個理念其實這麼多年一直沒有變化。‌‌隨着数字化的採用，這項工作更廣泛更及時。這些都是中國数字化賦能的創新。

鈦媒體App：在数字化方面，你還發現哪些技術路徑可以幫助寶潔洞察消費者，加快產品研發？

沈鋒：‌第一個就是剛才提到的數據科學、大數據洞察，更好地了解消費者的需求，為我們的產品研髮指明方向。另一個就是加快對創新產品的市場驗證，聆聽消費者使用產品的即時反饋，‌‌更快速驗證產品是不是消費者‌‌喜歡的。

小步快跑，培育数字化土壤

鈦媒體App：数字化都需要一個土壤基礎，‌‌那麼你怎麼去定義土壤和基礎，‌‌並且能夠通過‌‌幫助到‌‌實現完成‌‌它的一整個数字化過程？

沈鋒：‌‌‌‌我覺得土壤基礎的話可以分為兩個部分，第一部分是在組織上、觀念上的調整，工作模式、思維方式的調整等等。原來這些可能也要通過手工去做，但是現在也可以通過数字化的手段來做。那麼這就需要高層支持，讓高層能夠更好地理解数字化能給企業帶來降本增效的機會，然後在中層推開，做反向輔導。

第二部分，数字化建設要跟企業價值建立更直接的關係，能夠帶來實實在在，有體感可觀測可衡量的‌‌價值，‌‌通過價值能夠不斷地提升大家對数字化的‌‌信任或者‌‌依賴程度。

鈦媒體App：寶潔在中國市場上的数字化探索走在前面，你覺得有哪些特別值得跟我們分享的經驗？

沈鋒：‌‌第一個我覺得可能要用更加快速迭代的方式來進行数字化建設，‌‌而不是一上來就是瀑布式，把整體規劃全部做好‌，‌然後再一步步實施。‌第二個要關注数字化跟業務的‌‌結合度，只有結合度高了大家才能夠一起協同處理，数字化部門不能只做承接IT需求的角色，但也不能脫離業務強推数字化方案給業務部門，数字化一定是一個‌‌多部門協同，然後大家一起去建設的一個過程。‌簡單來說，這兩個‌‌是最關鍵的一些經驗。

鈦媒體App：剛才也談到寶潔是日化行業里最早用SAP的，不可避免隨着市場的變化，我們要快速迭代，但SAP又無法滿足快速迭代的需求，怎麼解決這個矛盾？

沈鋒：‌‌以寶潔為例的話，我們做快速迭代的主要契機首先還是來自於電商業務的快速發展，所以我們在ERP跟電商實際業務之間做了一層大家都叫中台的系統，我們內部可能不會特意強調中台，在這個平台之上‌‌我們更多的是‌‌通過微服務的方式去搭建建立各種能力模塊，然後慢慢再延伸，同更多‌‌業務互動。

我覺得主要的經驗還是說，首先第一個我們要有一個切實的業務場景，‌‌是適合和需要去這麼做，然後再搭建，再不斷地迭代拓展，現在寶潔已經逐漸形成了強大的微服務‌‌模塊化的能力中心，‌‌然後在這個基礎上面，寶潔就‌‌可以更快速地去實現快速迭代的能力。這其中‌SAP還是很重要的一個後台，寶潔還是會跟SAP有很多數據交互，‌‌但是在業務運營層面上，可能越來越多是在 SAP之外‌‌去支撐。

鈦媒體App：数字化是個系統工程，不只是一個系統，怎麼把集成這件事做好，支持我們数字化的節奏？這裏面可能也會有不和諧的聲音。

沈鋒：‌‌對，我覺得合作模式也在變化，原來信息化部門是以做大系統為主，所以我們的任務主要還是說一個系統，‌‌找到供應商，然後我們來做。但隨着数字化的不斷的‌‌推進，集成的需求越來越高，現在發現很難通過供應商來做事情，‌‌所以我們就開始自建集成能力，建立自己的技術架構團隊，‌‌然後負責架構集成的需求，然後再把相應的一些‌‌開發技術實現的工作交給供應商來實現。‌再進一步，寶潔也在建立內部的開發‌‌團隊，不是全部自建，但我們會選擇性地‌‌去建一些能力，特別是對於那些需要快速反應、‌‌快速迭代的需求，所以跟供應商的合作模式，隨着数字化的推進有一些變化，我們希望能更加多元有效。

鈦媒體App：怎麼看待從信息化轉向数字化的過程中‌‌CIO業務職責的變化，既要協調数字化戰略規劃落地還要承擔数字化文化的建設等？

沈鋒：首先第一個，CIO或者技術負責人在‌‌很長一段時間，其實是一個‌‌承接企業‌‌戰略和落地的‌‌角色，所以原來他是不參與企業戰略建設設計的，‌‌但是現在数字化已經融入到整個企業運營當中的時候，CIO需要非常緊密地參與到整個企業‌‌戰略業務的策略制定。比如說最近跟一些業務高層在聊的時候，特別高興聽到的現象是，以前會議室裏面看到會說怎麼有IT的同事參加，‌‌今天可能會問說今天這個會議怎麼沒有IT的人參加。‌‌這是一個很重要的變化。

‌第二， CIO的角色也在延伸，‌‌之前像你說的，‌‌原來CIO的職責範圍相對窄一點，了解清楚業務戰略，然後再確定一個需求，管理供應商。今天CIO一方面需要參與業務戰略制定，另外還要帶領IT團隊來做來做架構，甚至開發，‌‌所以它的角色的寬度‌‌也在延伸，那相應的以前CIO就是供應商選擇、流程再造；現在還會涉及產品管理。‌‌隨着我們企業從信息化轉向数字化‌一定會帶來CIO角色定義的一個改變。

鈦媒體App：寶潔一直很強調尊重個人，以及主人翁精神，這是寶潔的文化，可以再談談寶潔的文化。‌

沈鋒：‌在寶潔工作很長的時間，所以在文化匹配和認同度方面都很高；另外一個就是寶潔非常強調用正確的‌‌方法做正確的事情，大家都是在‌‌衝著好的方向、好的目標、共同努力的前提條件下去做事情。我們遇到的部門之間的衝突也好，或者是不同‌‌的意見也好，正因為我們有着上述的文化認同，往往能夠通過更好的方式去共同解決，‌‌通過更好的團隊協同、團隊協作的方式去推動工作的進展。

（本文首發鈦媒體APP 採訪 | 萬寧 撰文 | 秦聰慧）‌

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